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“垂直一體化”之路并非一條坦途。一方面，融資能力是隆基股份(601012,股吧)未來(lái)不可避免所面臨的問(wèn)題；另一方面，硅片、組件等環(huán)節(jié)所擴(kuò)張的產(chǎn)能最終能否順利消納也將影響著這家公司和光伏行業(yè)的健康發(fā)展。

隆基股份的市值還能上漲多少？

當(dāng)這家全球最大的單晶硅產(chǎn)品生產(chǎn)商總市值突破2000億元后，人們對(duì)于隆基股份似乎有了更高的期待。

8月7日，隆基股份股價(jià)逆勢(shì)大漲，總市值已經(jīng)超過(guò)2100億元。

上一次完成這一成就的光伏公司是漢能薄膜發(fā)電。這家昔日光伏薄膜巨頭從港股退市后，人們沒(méi)能等來(lái)李河君重現(xiàn)漢能往日輝煌，每隔一段時(shí)間卻能聽(tīng)到“漢能系”旗下公司傳來(lái)欠薪、破產(chǎn)審查等負(fù)面?zhèn)餮浴?/p>

漢能的困境并不能代表薄膜技術(shù)的失敗，而隆基股份的成功也只能表明晶硅技術(shù)更適合當(dāng)下市場(chǎng)。在技術(shù)路線快速更迭的光伏產(chǎn)業(yè)中，未來(lái)的技術(shù)場(chǎng)景是百花齊放，抑或是一枝獨(dú)秀，尚未可知。

但可以確定的是，無(wú)論是市值表現(xiàn)還是市場(chǎng)份額，隆基股份眼下之于光伏產(chǎn)業(yè)的地位已然“舉足輕重”。

“從2012年上市至今，隆基股份在市值上創(chuàng)造了光伏行業(yè)的奇跡。”一位不愿具名的券商分析人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于隆基股份股價(jià)的熱炒并非脫離于基本面，在目前一眾A股光伏公司中，隆基股份在財(cái)務(wù)指標(biāo)、業(yè)務(wù)布局等方面相對(duì)出眾，資本市場(chǎng)也愿意給予該公司更高的估值。

“但未來(lái)估值能否繼續(xù)上行，仍取決于光伏行業(yè)以及該公司本身能否有新‘亮點(diǎn)’。”根據(jù)該分析人士的觀察，掌握單晶硅片這一光伏產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)后，推動(dòng)“垂直一體化”，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為隆基股份接下來(lái)打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的必經(jīng)之路。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)已至

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，除了硅料外，硅片環(huán)節(jié)可謂是該產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心環(huán)節(jié)之一。

2006年，隆基股份確立了單晶硅片生產(chǎn)商的戰(zhàn)略定位，在硅片環(huán)節(jié)押注單晶技術(shù)路線，成為業(yè)內(nèi)首個(gè)“吃螃蟹”的光伏制造公司。

彼時(shí)，業(yè)內(nèi)對(duì)單晶技術(shù)的前景處于觀望狀態(tài)：一方面，多晶技術(shù)的成熟使得產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，多晶牢牢掌握著光伏晶硅技術(shù)領(lǐng)域的天下；另一方面，單多晶產(chǎn)品之間因成本所導(dǎo)致的價(jià)格差異，決定短時(shí)間一大批多晶的需求很難被替代。查詢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，即便是在隆基股份確定單晶技術(shù)路線的十年后，整個(gè)光伏市場(chǎng)多晶產(chǎn)品的占比仍然是單晶產(chǎn)品的數(shù)倍。

簡(jiǎn)單來(lái)講，單晶片與多晶片的區(qū)別相當(dāng)明顯。單晶硅太陽(yáng)能(000591,股吧)電池的光電轉(zhuǎn)換效率為15%左右，最高的達(dá)到24%，這是目前所有種類的太陽(yáng)能電池中光電轉(zhuǎn)換效率最高的。但由于制作成本高，沒(méi)有廣泛使用。多晶硅太陽(yáng)能電池板光電轉(zhuǎn)換效率約12%左右，使用壽命也比單晶硅太陽(yáng)能電池短，但由于多晶硅太陽(yáng)能電池制造過(guò)程中消耗的能量要比單晶硅太陽(yáng)能電池少30%左右，因?yàn)橹圃毂阋说膬?yōu)勢(shì)得到大量發(fā)展。

拐點(diǎn)出現(xiàn)在2019年。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，單晶產(chǎn)品去年占比快速提升，并首次超越多晶占比達(dá)65%。

然而，與多晶產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，使得隆基股份充分享受到了不同技術(shù)代差所帶來(lái)的利潤(rùn)紅利。

作為單晶“雙雄”之一，隆基股份手握“降本”和“擴(kuò)產(chǎn)”兩把利劍，在過(guò)去十多年的發(fā)展中迅速奠定了全球單晶產(chǎn)品制造商的龍頭老大地位。

成本的快速下降，是單晶能夠成功擠壓多晶市場(chǎng)份額的重要原因。

研發(fā)費(fèi)用顯示，自2012年上市以來(lái)，隆基股份的研發(fā)支出增長(zhǎng)快速——從上市初期的0.84億元，提升至2019年的16.77億元，增幅近19倍。相對(duì)應(yīng)地，隆基股份硅片成本下降也十分顯著。

根據(jù)開(kāi)源證券的預(yù)測(cè)分析，隆基股份2012年的單晶硅片非硅成本約為5.12元/片，而到了2019年，這一數(shù)據(jù)降至0.74元/片，降幅達(dá)85.6%。開(kāi)源證券認(rèn)為，該公司實(shí)現(xiàn)降本的主要途徑包括：推廣細(xì)線化應(yīng)用、薄片化切割等先進(jìn)工藝；提高生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成品率和良品率；整合生產(chǎn)供應(yīng)鏈，提升計(jì)劃與物控能力；提高輔材國(guó)產(chǎn)化替代率。

光伏硅片細(xì)線、薄片切割，指的是金剛線切割技術(shù)的引入。在這一技術(shù)推廣中，隆基股份留下了濃墨重彩的一筆。

金剛線切割可降低單位硅片對(duì)硅料需求，使得硅片切得更薄更快，從而減少硅片單位投資成本。更為重要的是，這一技術(shù)的應(yīng)用，也是隆基股份硅片業(yè)務(wù)毛利率提升的重要推力。

“隆基股份硅片非硅成本之所以能夠大幅下降，得益于金剛線切片的引入和規(guī)模化。”隆基股份品牌總經(jīng)理王英歌告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者結(jié)合過(guò)去資料發(fā)現(xiàn)，在2013年隆基股份剛引入金剛線切割技術(shù)時(shí)，由于進(jìn)口金剛線的成本較高，該公司金剛線切割硅片初期處于虧損狀態(tài)。隆基股份董事長(zhǎng)鐘寶申在接受媒體采訪時(shí)回憶稱，為了應(yīng)對(duì)外企技術(shù)壟斷，隆基股份打算自己扶持國(guó)內(nèi)金剛線企業(yè)，并做好“一年虧4000萬(wàn)元以內(nèi)都是可以接受”的打算。

2014年一季度，隆基股份金剛線切硅片項(xiàng)目開(kāi)始盈虧持平。隨著切片機(jī)的大規(guī)模更替，隆基股份切片環(huán)節(jié)的非硅成本快速下降，硅片業(yè)務(wù)整體毛利率迅速提升。

2013年，隆基股份單晶硅片業(yè)務(wù)毛利率為11.97%，而到了2019年，這一數(shù)據(jù)攀升至32.18%。

成本實(shí)現(xiàn)下降，產(chǎn)能也需跟進(jìn)。

近些年來(lái)，隆基股份在產(chǎn)能擴(kuò)張上的節(jié)奏甚至讓同行“側(cè)目”，“激進(jìn)”的質(zhì)疑聲此起彼伏。

截至2019年底，隆基股份單晶硅片、組件產(chǎn)能分別達(dá)到42GW、14GW。而根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，截至2020年底，該公司單晶硅片、組件產(chǎn)能將分別超過(guò)75GW、30GW。

從結(jié)果上看，“激進(jìn)”的擴(kuò)產(chǎn)讓隆基股份短時(shí)間內(nèi)獲取了龐大的市場(chǎng)份額，該公司的單晶硅片、組件業(yè)務(wù)也成為“現(xiàn)金奶牛”。2019年，隆基股份單晶組件、硅片業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.70億元、129.13億元，營(yíng)收占比分別為44.29%、39.25%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)了公司八成以上的收入。

但隨著多晶市場(chǎng)份額的萎縮，單晶產(chǎn)能的擴(kuò)張，當(dāng)市場(chǎng)演變?yōu)閱尉Мa(chǎn)品的充分競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，隆基股份過(guò)去的紅利還能延續(xù)嗎？

前述分析師告訴記者，單晶產(chǎn)品過(guò)去高額利潤(rùn)的時(shí)代必然會(huì)成為過(guò)去式，產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)的價(jià)格博弈、行業(yè)成熟后整體毛利率的下行是不可避免的。

王英歌在接受采訪時(shí)也表示，隆基股份如今所面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)不同于過(guò)去。

“過(guò)去隆基股份賺的是‘領(lǐng)先行業(yè)’的錢，無(wú)論是PERC技術(shù)的應(yīng)用，還是雙面技術(shù)的導(dǎo)入，隆基股份希望能領(lǐng)先行業(yè)一步，從而保持一定的議價(jià)能力。”王英歌認(rèn)為，但隨著單晶產(chǎn)品差距縮小、行業(yè)信息充分共享，整個(gè)產(chǎn)業(yè)最終還是要回歸成熟的利潤(rùn)水平。

風(fēng)口浪尖？

8月7日，隆基股份發(fā)布首款建筑光伏一體化（BIPV）產(chǎn)品“隆頂”，宣告正式進(jìn)軍建筑光伏一體化市場(chǎng)，并打開(kāi)了全新的產(chǎn)品線。

眼下，隆基股份正在不斷褪去“單晶硅片生產(chǎn)商”的標(biāo)簽，而向一個(gè)更綜合化的定位“太陽(yáng)能科技公司”所轉(zhuǎn)型。這背后，該公司正在經(jīng)歷業(yè)務(wù)上的“垂直一體化”。

記者發(fā)現(xiàn)，隆基股份的“垂直一體化”始于2014年——這一年，該公司收購(gòu)了浙江樂(lè)葉光伏科技有限公司85%的股權(quán)，進(jìn)軍電池組件環(huán)節(jié)；同年，該公司成立了西安隆基清潔能源有限公司，涉足光伏電站業(yè)務(wù)。

不同于過(guò)去光伏巨頭企業(yè)趨利式的“垂直一體化”，隆基股份向下游延伸的步伐緊扣自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

隆基股份總裁李振國(guó)強(qiáng)調(diào)，公司未來(lái)不會(huì)大規(guī)模持有光伏電站。

王英歌也告訴記者，隆基股份的“垂直一體化”是基于產(chǎn)品應(yīng)用范圍的擴(kuò)大。

“目前，硅片和組件的制造業(yè)務(wù)仍是隆基股份的核心主業(yè)，電站解決方案和BIPV等新能源產(chǎn)品目前還是補(bǔ)充性業(yè)務(wù)。”王英歌談及新發(fā)布的“隆頂”時(shí)表示，盡管以BIPV為代表的光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)還處于起步階段，但隆基股份會(huì)將其作為一種戰(zhàn)略，并且在公司未來(lái)的業(yè)務(wù)收入中占有一定的規(guī)模。

“過(guò)往的歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的財(cái)務(wù)實(shí)力，使得隆基股份不會(huì)走上全產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節(jié)重金投入的道路。”前述券商分析人士告訴記者，這既“費(fèi)錢”也“費(fèi)時(shí)”。

記者注意到，自上市以來(lái)隆基股份絕大部分的資金投入仍圍繞單晶硅棒、硅片以及組件等中上游環(huán)節(jié)，這鞏固和提升了該公司在硅片、組件等環(huán)節(jié)的議價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

今年7月份以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格因上游硅料供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)跳漲。隆基股份也因在7月中下旬的兩次調(diào)價(jià)而被推到了“風(fēng)口浪尖”。

硅片是隆基股份最能體現(xiàn)價(jià)值的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，因市場(chǎng)集中度的提升，該公司在這一環(huán)節(jié)享有一定的定價(jià)權(quán)。

興業(yè)證券分析認(rèn)為，單晶硅片作為產(chǎn)業(yè)鏈中集中度最高的環(huán)節(jié)之一，以隆基股份、中環(huán)股份(002129,股吧)為主形成了龍頭格局，兩家企業(yè)市占率超過(guò)60%，前五家占比超過(guò)80%。而硅片與電池的格局分化，導(dǎo)致硅片的議價(jià)能力更強(qiáng)，本輪持續(xù)將原材料硅料漲價(jià)壓力傳導(dǎo)給下游。

不過(guò)，王英歌強(qiáng)調(diào)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的波動(dòng)是市場(chǎng)供需博弈的最終結(jié)果，隆基股份“垂直一體化”模式下并非對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)都能形成議價(jià)能力。

實(shí)際上，當(dāng)遭遇光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)時(shí)，“垂直一體化”的優(yōu)勢(shì)就凸顯出來(lái)。隨著硅料、硅片的漲價(jià)壓力傳導(dǎo)至下游，垂直一體化企業(yè)在組件環(huán)節(jié)的成本控制能力更強(qiáng)。有研究分析，與外購(gòu)電池片的組件廠相比，垂直一體化企業(yè)的組件成本降低約10%。

而“垂直一體化”的優(yōu)勢(shì)還在于產(chǎn)業(yè)鏈的整合。華泰證券(601688,股吧)認(rèn)為，首先，在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定方面，垂直一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)更加明顯；其次，垂直一體化優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的上下游協(xié)同效應(yīng)，有望讓隆基股份在組件端的業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，提升集中度。

王英歌表示，隆基股份組件業(yè)務(wù)的發(fā)展速度是出乎意料的，2020年將會(huì)是公司實(shí)現(xiàn)“垂直一體化”的重要里程碑之年。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，隆基股份組件出貨量達(dá)8.4GW，躍居全球第四位。根據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，2020年，該公司組件出貨量有望躋身全球首位。

然而，“垂直一體化”之路并非一條坦途。一方面，融資能力是隆基股份未來(lái)不可避免所面臨的問(wèn)題；另一方面，硅片、組件等環(huán)節(jié)所擴(kuò)張的產(chǎn)能最終能否順利消納也將影響著公司和行業(yè)的健康發(fā)展。

從目前來(lái)看，隆基股份并不“缺錢”：截至今年一季度末，該公司貨幣資金為181.22億元，資產(chǎn)負(fù)債率為52.05%，較2019年末降低0.24個(gè)百分點(diǎn)。