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       黃河旋風（以下簡稱“公司”）產品涉及金剛石整條產業鏈，營業收入增長穩定。公司是國內第二大金剛石生產基地，產品以上游人造金剛石為主，也有部分中下游產品如立方氮化硼、鉆探級復合片、刀具用復合片、預合金粉等。1995-2010 年期間，公司營業收入年復合增速為11.58%。2010 年營業收入為8.22 億元，同比增長37.29%。

　　公司實行“1+2”的戰略，即以人造金剛石業務為主，積極向下游領域延伸，做好兩個募投項目（年產12000 噸合金粉體生產線項目和年產1200 萬粒地質礦產鉆探級超硬復合材料生產線項目）。

　　年產1200 萬粒地質礦產鉆探級超硬復合材料生產線項目：隨著產品結構的優化和規模優勢的體現，公司此業務毛利率也有望提升到40%以上。我們預計公司復合片業務結構優化和市場開拓可能需要時間，2011-2013 年收入分別為0.75 億元、1.4 億元和2.4 億元，按照15%的凈利率計算，凈利潤分別為0.11 億元、0.21 億元和0.36 億元，分別增厚EPS 約0.04 元、0.07 元和0.11 元。

　　年產12000 噸合金粉體生產線項目盈利能力非常強。預計今年底可以投入使用。預計項目的毛利率在30%左右，未來有可能達到40%以上。預計2011-2013 年公司預合金粉產量分別達到2000 噸、5000 噸和8000 噸，分別增加1 億元、2.5 億元和4 億元收入，按照15%的凈利率計算，凈利潤分別為1500 萬元、3750 萬元和6000 萬元，分別增厚EPS 約0.05 元、0.12 元和0.19 元。

　　考慮到公司業務在金剛石產業鏈中較為完整，值得中長期關注，我們預計2011-2013 年公司營業收入增速分別為34%，34%，30%，EPS 分別為0.42 元，0.66 元，0.92 元。給予公司2012 年27 倍PE，合理股價為17.8 元。首次給予“增持-A”的投資評級。