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       一、鉆石概況

       珠寶首飾是指珠寶玉石和貴金屬的原料、半成品，以及用珠寶玉石和貴金屬的原料、半成品制成的佩戴飾品、工藝裝飾品和藝術收藏品，主要包括鉆石、寶石、翡翠、黃金、鉑金、瑪瑙、琥珀等。珠寶首飾主要用于婚慶、生日、紀念日慶祝和投資收藏等用途，因高價值屬性受宏觀經濟形勢和居民可支配收入影響較大。

       2018年，我國行業市場規模達到6965億元，同比增長6.72%。2016年我國珠寶行業市場規模達5250億元；2011-2016年行業市場規模CAGR為6.68%，是增長最為迅速的可選消費品類之一。

       產品結構方面，在我國黃金首飾占比58%，其余為鉑金/K金、鉆石/珠寶鑲嵌、翡翠玉石、珍珠等其他飾品。其中，黃金首飾基本維持穩定，當前，隨著千禧一代和Z世代逐步成為消費主流，我們預計非素品類（鑲嵌為主，還包括硬金/K金/鉑金）將體現更好的成長性。

       黃金類、鉆石類產品銷售在我國各類珠寶銷售中占比分別為58%、15%；而在全球市場中，黃金類、鉆石類占比分別為42/47%；與全球消費市場占比，我國的鉆石品類占比偏低，而黃金品類偏高，未來鑲嵌品類提升空間廣闊。

       二、珠寶行業現狀

       我國珠寶首飾市場已形成境內品牌、香港品牌、國外品牌珠寶企業三足鼎立的競爭局面。其中，高端市場主要被Tiffany、Cartier、Bvlgari等國際知名珠寶首飾品牌壟斷。中高端市場、即大眾市場競爭激烈，主要有傳統港資品牌周大福、周生生、六福珠寶等和境內品牌周大生、老鳳祥、明牌珠寶、潮宏基等。

       我國黃金珠寶企業龍頭集聚效應持續加強，主要體現在龍頭加速展店方面。目前門店總數超過3000家的企業共計三個，分別為周大生、周大福、老鳳祥；與第二梯隊的企業差距愈加明顯，非上市公司中，周六福的門店總數也據稱超過2200個。2017年周大福的GMV超過580億元遙遙領先，其次為老鳳祥和周大生，GMV均超過300億元；而GMV在100-200億之間的企業還包括豫園股份、六福集團、周生生等。2017年周大福/老鳳祥/周大生的市場份額分別達到8.99/5.40/4.67%，CR3合計市場份額達到19.05%。

       珠寶首飾行業產業鏈分為三部分：上游為原材料供應商，中游主要為設計加工廠商，下游則是終端零售環節。中下游企業不具有原料議價能力，通過向終端消費者傳導原料價格波動。珠寶產業鏈上的各個環節的盈利能力存在著較大的差異：珠寶上游開采和下游銷售環節的凈利潤最高，分別達到26%和13%；中間切割打磨和加工制造分別只有3%和5%，各環節產業附加值呈現明顯的微笑曲線。

       上游開采高度壟斷：珠寶行業上游主要為黃金、鉆石、玉石等原材料提供商。由于鉆石資源具有稀缺性和壟斷性的特點，鉆石行業上游被少數國際寡頭高度壟斷。其中，原鉆被三大毛坯鉆開采商Alrosa（澳大利亞）/RioTinto（俄羅斯）/DeBeers（南非）壟斷；而切割環節則被比利時、安德衛普、以色列及孟買四大世界鉆石切割中心壟斷。2017年全球鉆石首飾消費規模達到820億美元，美國鉆石首飾消費規模達到430億美元，占據全球總需求的半壁江山。

       中游產業鏈同質化高，以外協為主：鉆石產業鏈的中游為加工環節，我國珠寶品牌除周大福、潮宏基外，其他珠寶企業均以委托加工為主，自主生產部分高設計感產品為輔，或者全部由外協公司加工，從而節約資源投入，將更多的資金用于品牌、渠道建設。

       下游終端零售競爭加劇，品牌打造差異化：珠寶零售行業處于整個產業鏈的下游環節。行業利潤率和企業規模高度相關，大規模企業利潤率是一般企業的近兩倍。根據貝恩2016年鉆石行業報告數據，大規模零售商利潤率在9-11%，而小規模零售商利潤率為4-6%此外，下游零售環節競爭激烈，品牌商注重差異化優勢打造，廣告營銷、品牌建設及產品設計成為終端零售/品牌商博弈焦點。

       三、鉆石行業現狀

       2017年我國鉆石鑲嵌首飾市場規模超過660億元，景氣較好。自2009年以來，我國穩居全球第二大鉆石消費市場。我國鉆石首飾消費規模從2006年的31億美元增長至2016年的97億美元，年均復合增速高達12%。

       2018年，通過上海鉆石交易所海關報關的一般貿易項下成品鉆進口進口總額為27.06億美元，較去年同期增長7.6%，創鉆交所成品鉆進口額歷史新高；累計為57.84億美元，較去年同比增長8.23%。2018年，全球鉆石鑲嵌首飾市場為820億美元，同比增長2.2%，其中美國、中國分別為鉆石消費第一、第二大市場，規模分別為430億/100億美元。

       2009年-2016年，我國每年結婚登記的新人對數均保持在1200萬對左右。預計未來十年內有婚慶消費需求的人數將不斷增加，在2017-2024年逐步達到高峰，其中85后、90后將成為這一群體的主力軍。近10年我國結婚對數占總人口比重呈不斷上升趨勢，國內的結婚對數還將維持穩定增長5-10年。而珠寶首飾類商品作為我國傳統結婚習俗中的必備品，未來需求較大。

       盡管經濟走勢看好，但鉆石行業仍然面臨著挑戰。合成鉆石對天然鉆石行業的影響將不斷擴大,迫使原石和成品鉆環節的企業不得不進行重大改變。,2017年的寶石級合成鉆石的產量為250至440萬克拉，占合成鉆石生產總量的0.1%，其余合成鉆石被用于工業用途。由于寶石級合成鉆石的利潤高于工業用合成鉆石,會趨使一些生產商增加寶石級合成鉆石的產量。如果寶石級合成鉆石的產量達到合成鉆石總產量的5%，就會達到所有天然鉆石產量的1.5倍。合成鉆石的產量增加和生產工藝改善，將會有尺寸更大、顏色凈度更高的合成鉆石流入市場，價格會降低，這將給天然鉆石生產商帶來根本性的挑戰。合成鉆石生產商希望利用營銷戰略獲取優勢：強調合成鉆石更具可持續性。合成鉆石生產商還將自己與千禧世代聯系在一起，宣傳其合成鉆石是清潔、高科技、有創意的產品。

       雖然天然鉆石原石資源主要集中在少數幾個大型礦商的手中，并且仍然是賣方市場，但隨著合成鉆石的價格越來越低，市場份額也會擴張，必然導致競爭加劇，兩類鉆石的價格都會下降，會給整體行業的利潤帶來下行壓力，迫使天然鉆石生產商“對其供應策略進行最根本的改變”。天然鉆石生產商面臨的一個挑戰就是，如何提高千禧世代對天然鉆石的興趣。作為對這一趨勢的回應，鉆石生產商協會(DPA)提高了營銷預算，希望推動年輕消費者對鉆石的需求，對合成鉆石生產商的營銷戰略進行反擊。

       在銷售方面，天然鉆石和合成鉆石有意無意地混淆銷售，對市場和消費者信心造成的打擊正在發酵，將在近幾年內越發明顯，鉆石生產商、貿易商和檢測機構都需要科學、先進、相對快速的檢測手段，并且急需行業規范和自律。

       四、鉆石行業發展趨勢

       1.消費群體增加

       中國年輕一代（80后）已成我國消費主力，20-29歲、30-39歲消費者未來計劃購買珠寶的占比分別為45%、44%，遠高于40歲以上消費者的38%左右水平。相對于1980-1994年間出生的人口被稱為千禧一代，而1995年-2010年出生出生的人群則被稱為Z世代：包括日常所說的95后以及00后。

       千禧一代以及Z世代的人口總數最大，并即將擁有最強的消費能力。Gucci超過50%的銷售額由千禧一代貢獻。千禧一代和Z世代創造了我國超過80%的鉆石需求。相對于其他發達國家，我國的千禧一代將具備更強的購買能力：1）世界銀行預測，2035年我國千禧一代整體購買力將超過美國的千禧一代；2）中國千禧一代奢侈品購買習慣以及養成，他們在較小的年齡就開始以較高的頻率購買奢侈品。

       2.復購率提升

       鉆石鑲嵌產品主要消費場景包括婚嫁和非婚嫁，其中非婚嫁情景包括送禮、自購等等，在我國，婚嫁情景的消費占比約為三成，這就意味著非婚情景的購買，即大多為二次購買鉆石品類的復購場景，超過七成。鉆石鑲嵌產品已經具備更加復雜的情感意義，作為親情、友情、愛情以及自我犒賞的表達，而不僅局限于訂婚或是婚禮。

       3.客單價提升

       在我國，近半訂婚/結婚戒指的克拉數約在0.14-0.49克拉，而在美國，大克拉數則更流行，超過三分之一的訂婚戒指主石重量超過一克拉。這主要因消費水平的差異，同時隨著鉆石產品在低線城市滲透率持續提升，平均消費的主石重量會小于一二線城市，然而近期平均消費克拉數呈現一定提升趨勢，消費者在具備一定的消費能力下，更傾向于購買大克拉數鉆石。