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       一、事件概述

       日前，我們對四方達進行了實地調研，拜訪了公司管理層。通過調研，我們認為公司主要產品拉絲模和復合片產品未來發展較為確定，目前正處在替代進口和替代硬質合金的進程中，發展空間較大。

       二、分析與判斷

       公司是全球最好的拉絲模具生產廠商之一

       四方達是聚晶產品。主要產品是石油、礦山復合片、刀具、拉絲模，石油復合片和刀具是國內最好之一，拉絲模世界最好3家之一，目前已經可以生產50mm以上的復合片。石油和刀具是主要方向，未來靠截齒、刀具下游延伸。目前公司正著手做兩個轉變，一是新產品更新換代，二是管理更加系統化。

       金剛石單晶價格下降，短期內價格仍將小幅下跌。

       公司上游金剛石單晶產品下半年價格有所下跌，高端金剛石價格約0.45-0.5元/克拉，較上半年下跌約10%，主要原因是產能擴張和下游需求放緩。目前下游需求開始萎縮，國外需求放緩，同房地產市場聯系較為緊密，光伏產業也出現過剩。預期目前金剛石單晶價格仍將小幅下跌，鑒于金剛石制品產銷及價格相對滯后于經濟周期約6個月，預計明年下半年以后下游或有可能出現回暖跡象。

       兩種替代過程同步進行：替代進口&替代硬質合金

       金剛石行業目前正在進行兩種替代，由于價格上的絕對優勢，國內金剛石產品的價格僅為國外產品的1/2到1/3，未來替代進口的趨勢較為明確。此外，由于金剛石材料硬度極高，目前在某些領域替代硬質合金。在整個金剛石產業的發展中，預期進口替代的過程將持續5-8年，硬質合金替代過程由于價格和工藝等因素或者更長。

       石油片發展潛力巨大，下游延伸產業規模增長明顯

       公司石油復合片產品利潤空間較大，屬于復合材料中的高端產品，目前正處在產品推廣期，國內外市場開發需要一定時間，我們預期未來一年可能會有新增訂單，為公司帶來盈利增長，發展空間巨大。此外公司兩個超募項目，將公司產業鏈向下延伸，涉足更廣的市場空間。

       三、盈利預測與投資建議

       公司主要產品拉絲模和復合片產品未來發展較為確定，目前正處在替代進口和替代硬質合金的進程中，發展空間較大，但是由于目前下游需求受到經濟下行因素影響，首次給予公司“謹慎推薦”評級，預計2011-2013年EPS分別為0.47、0.61和0.86元，對應當前股價PE分別為50.91、39.22和27.70倍。

       四、風險提示

       下游需求快速下滑；房地產投資放緩；新客戶開發過程緩慢。