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       培育鉆石：2019-2021 需求復合增速107%；2021 年產量滲透率約7%，成長空間大

      （1）培育鉆石是少數受疫情影響較小的“免疫型”成長賽道，目前需求主要在美國。產業鏈呈現為：上游看中國、中游看印度、下游看美國。(1)上游：中國基本壟斷了全球寶石級(大顆粒)培育鉆石原石(毛坯)制造(高溫高壓法)的90%以上，毛利率超60-70%。(2)中游：印度占據全球約95%鉆石打磨加工市場份額，毛利率約10-15%。(3)下游：美國是全球培育鉆石飾品主要消費地區，消費全球超80%培育鉆石零售產品，終端零售毛利率超60-70%。

      （2）印度培育鉆石原石進口數據基本可以反映行業需求：2019-2021 年印度培育鉆石原石全年進口額為2.6/4.4/11.3 億美元，CAGR 為107%；2022 年一季度同比增長105%。我們測算2021 年培育鉆石產量滲透率約7%，產值滲透率5%，未來成長空間大。

　   需求：美國主消費、歐亞新市場，預計2022-2025 年全球培育鉆石原石復合增速35%

      （1）我們測算2022-2025 年全球培育鉆石原石需求從143 億元增至313 億元，復合增速35%。

      （2）全球鉆石零售市場2011-2019 年基本保持平穩，2021 年全球鉆石消費觸底反彈同比增長24%至840 億美元；我國人均鉆石消費量低發展快，未來將成最大潛在市場之一。

      （3）培育鉆石核心驅動：低價格、真鉆石、環保性、新消費。天然鉆石不斷減產，人工成本高、環境不友好；悅己需求等鉆石珠寶消費大趨勢，培育鉆石受千禧一代+Z 世代喜愛。

       供給：預計2025 年前供不應求，受設備、工藝限制，培育鉆石原石擴產需要時間

       （1）高溫高壓法培育鉆石原石制造：存量壓機3000-4000 臺，年擴產上限約1000-1500 臺；擴產核心因素：壓機數量增加(核心零部件鉸鏈梁產能受限，致壓機年擴產額受制約)、設備升級(淘汰650 等舊型號，上新850 甚至更大型號，合成腔室變大顯著提升單次產量，同比增長約120%)、工藝升級(特等品占比提升，單克拉均價上漲，毛利率提升)共促發展。

       （2）競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石、豫金剛石供應我國超80%高溫高壓法培育鉆石原石，前三家供應約75%份額；后期隨其他中小型企業的不斷擴張，上述三家企業合計市占率預期將有所下降，預計至2025 年市占率下降至70%。

       （3）高溫高壓法珠寶級培育鉆石原石：依據各公司投資擴產計劃，考慮設備供給瓶頸和工藝能力，預計行業總產值從2022 年39 億增至2025 年113 億，復合增速49%。

       （4）至2025 年行業總體供不應求，2025 年培育鉆石原石需求滿足率約為85%：培育鉆石原石作為具備消費屬性的工業品，價格最終將由供需格局決定，預計中國產培育鉆石原石2022-2025 年需求滿足比例從68%提升至85%，行業總體供不應求。

       競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石等龍頭主導培育鉆石原石市場

       我們詳細比較了三大龍頭優劣勢。我們認為中兵紅箭、黃河旋風被低估：(1)中兵紅箭：抗風險能力強：國企+現金多負債少+工藝技術好，存量壓機最多(工業金剛石產能可轉換)；改善空間大：壓機結構改善+業務結構改善(培育鉆石凈利潤占比提升)+工藝改善，長期業績彈性大，被明顯低估；(2)黃河旋風：歷史包袱卸載+定增擴產培育鉆石+技術實力雄厚，業績彈性大；(3)力量鉆石：民企靈活優勢，擴產力度大，短期內業績增幅大。