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       培育鉆和天然鉆之間的關系可以簡單以冰箱做的冰和自然形成的冰來理解。培育鉆石和天然鉆石均是純碳的結晶體，擁有完全一樣的物理、化學以及光學性質，透明度、折射率、色散等方面媲美天然鉆石，在亮度、光澤、火彩、閃爍等飾品特性方面完全與天然鉆石相同。

　　供給端技術進步和官方背書共同推動行業需求爆發。隨著供給端的逐步突破，克拉鉆的誕生給寶石級金剛石應用創造條件。特別是在2018年之后，國內HPHT廠商逐步突破大克拉培育鉆技術，MPCVD(微波等離子)技術開始產業化應用，培育鉆石的成品質量不斷提升，目前前幾大廠商能批量穩定生產2-10 克拉鉆石毛坯，顏色可達D 色，凈度可達VVS，在4C 標準上已達到較好水平，供給端技術的不斷成熟給寶石級金剛石的應用創造了良好的條件。另外，官方機構認證背書大幅提升了培育鉆石的下游接受度，促進行業需求的爆發。2018 年7 月，美國聯邦貿易委員會(FTC)為培育鉆石“正名”，對鉆石的定義進行了調整，刪去了“天然”的定義，將實驗室培育鉆石納入鉆石類。并且鉆石業界主流的三大評級機構GIA(美國寶石研究院)、IGI(國際寶石學院)和HRD Antwerp 也陸續推出了與天然鉆石相似的培育鉆石分級體系，將培育鉆石納入鉆石類。

　　替代需求疊加新增需求，毛坯端市場空間廣闊。培育鉆石行業需求主要來自于兩方面，一方面相對于天然鉆石，培育鉆石在供給彈性、道德、環保、性價比等方面具有明顯競爭優勢，未來有望替代天然鉆石部分需求。另一方面，培育鉆石正在滲透高端時尚飾品市場，出現在各大時尚品牌的高端項鏈、耳飾、手鏈系列產品中。另外，固有觀點改變需要時間，參考培育鉆石在美國的接受度快速提升的過程，我們認為雖然目前國內消費者對于培育鉆石的接受度相對較低，但是隨著認知度的不斷提升，有望復制美國消費者認知變化，行業滲透率有較大的提升空間。

　　供求剪刀差不斷拉大，上游毛坯端爆發性強。培育鉆石產業鏈主要由上游毛坯鉆石生產商、中游切割加工商、下游品牌商及鑒定機構四部分構成，其中上、下游為核心環節，利潤率形成微笑曲線。目前，上游毛坯生產商毛利率較高，且各大品牌剛剛布局培育鉆市場，補庫存動力強勁，毛坯端的爆發性更強。印度作為全球培育鉆石加工中心，其培育鉆石進出口數據能夠一定程度上反映全球培育鉆石需求情況。據印度珠寶和金飾出口促進委員會(GJEPC)統計數據，2021 年12 月以來的印度培育鉆石進出口金額同比增速為60%+，下游需求強勁。 但目前國內僅有3000 多臺左右六面頂壓機用于生產培育鉆石，2021 年新增壓機約800-1000 臺，受制于新裝機量和裝機速度，以及相關人才的短缺，培育鉆石產能難以短時間大規模擴充，我們認為培育鉆石短期內供求剪刀差處于不斷拉大的過程，毛坯端龍頭廠商產品有望迎來量價齊升的“甜蜜期”。

　　投資建議：按技術路線來看，HPHT 和CVD 鉆石品質各有所長，均處于快速進步階段。目前HPHT 產能集中在國內，產業優勢明顯，后續擴產和業績釋放的確定性高。CVD 方向海外企業領先，國內追趕，國內企業具有廣闊的發展前景。

　　關注從油氣片業務切入培育鉆石業務的四方達、培育鉆行業新銳力量鉆石以及超硬材料全球龍頭中兵紅箭。

       風險提示：宏觀經濟和市場需求波動風險、、市場競爭加劇、原材料價格大幅上漲。