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　　中國社科院日前發布《中國國家資產負債表分析》研究報告稱，按寬口徑匡算，2010年中國主權資產凈值接近70萬億；若按窄口徑匡算，同年中國主權資產凈值在20萬億左右。

　　上述報告還認為，就中國而言，主權資產負債表近期的風險點主要體現在房地產信貸與地方債務上，中長期風險則更多集中在對外資產負債表、企業債務與社保欠賬上。而這些風險大都是或有負債風險，且都與過去的發展方式密切相關。

　　窄口徑主權資產凈值20萬億

　　根據中國社科院對中國“家底”的分析框架，中國的主權資產主要包括6項，即：國有經營性資產、國有非經營性資產、政府所擁有的資源性資產、對外主權資產、全國社會保障基金國有資產、政府在中央銀行的存款。

　　上述6項資產合計142.3萬億，其中，非金融企業國有總資產達到59.1萬億，規模位居首位，國土資源性資產以44.3萬億位居第二。

　　中國的主權負債也主要包括6項，即：中央政府的債務(內債和外債)、“準國債”(各政府部門和政策性機構所發行的有財政擔保的債券)、地方政府債務、國有企業債務、以金融不良資產及其轉化形式存在的或有負債、以隱性養老金債務為主的社會保障基金缺口。上述這6項負債合計72.7萬億，其中，非金融國有企業債務(扣除地方政府融資平臺債務)達到35.6萬億元，位居第一；中央財政國內債務達到6.7萬億位居第二；備受關注的以隱性養老金債務為主的社會保障基金缺口達3.5萬億。

　　“按寬口徑匡算，2010年中國主權資產凈值為69.6萬億。”中國社科院副院長李揚在中國國家資產負債表研討會上表示，考慮到行政事業單位國有資產變現能力很差，以及國土資源性資產的使用權也不可能一次性全部轉讓等，按窄口徑匡算，同年中國主權資產凈值在20萬億左右。

　　事實上，最近每年的土地出讓金只有兩三萬億，而按寬口徑匡算資產時，國土資源性資產高達44.3萬億。因此，以窄口徑來統計，即扣除行政事業單位國有資產，并以2010年的土地出讓金2.8萬億替代國土資源性資產44.3萬億，從而主權資產將由142.3萬億減少到93萬億。這樣一來，窄口徑的主權資產凈值為20萬億左右。

　　“無論寬口徑還是窄口徑，中國的主權資產凈額為正。”李揚表示，這表明中國政府擁有足夠的主權資產來覆蓋其主權負債。

　　企業債務超閾值

　　分析了中國的“家底”，談到中國總債務水平時，李揚透露，2010年，中國總債務/GDP之比為168.9%。從國際比較看，這一水平低于大多數發達經濟體，但比其他“金磚國家”(不包括南非)都要高。

　　發達經濟體方面，2011年，日本和英國的總債務/GDP已經超過500%，西班牙、法國、意大利和韓國都超過300%，美國、德國和加拿大相對較低，但也都超過270%。在金磚國家中，2010年，巴西的總債務/GDP為148%，印度為122%，俄羅斯只有72%，都要低于中國的168.9%。從總量上看，通過比較可以看出，中國的總債務/GDP(或全社會杠桿率)仍屬比較適中的水平，尚處于溫和、可控的階段。

　　與此同時，李揚還強調，鑒于中國的債務水平近年來上升較快，我們應當對此保持警惕。如果將地方債務或者更寬口徑的主權債務考慮在內，中國的政府(主權)債務將有倍數增長并帶動總債務水平較大幅度提高，從而達到不可坐視的程度。

　　而從結構上來看，分析報告中，總債務是對居民、企業、政府與金融機構這四大部門的債務進行加總。其中，非金融企業債務占比極高，達到105.4%，而總債務占比也只有168.9%，這構成中國債務結構的突出特點。

　　“2010年，企業部門債務占GDP比重已逾100%，超過了OECD國家90%的閾值，值得高度警惕。”李揚表示，在銀行主導、信貸資產構成我國金融資產主體的金融背景下，這種狀況蘊含著較大的系統性風險。

　　鑒于此，李揚建議，發展資本市場，推動融資結構從債務性融資為主向股權性融資為主轉變，以降低全社會的杠桿率。

　　中國社科院的分析表明，政府債務占GDP比重的演進路徑，主要取決于實際增長率和實際利率之差，因此，保持可持續的較快增長至為關鍵。“保持經濟的可持續增長，是化解債務風險的根本途徑。”

　　填補養老金缺口

　　盡管中國發生主權債務危機的可能性極低，但李揚還強調，包括養老金缺口在內的或有負債風險值得關注。

　　而從一些發達國家近來發生的主權債務危機看，社會保障體系的資金缺口，特別是養老保障體系的資金缺口，是全面性經濟危機最重要的誘因。

“對中國而言，無論是體制轉軌還是人口老齡化，都帶來養老保險個人賬戶的空賬(即個人賬戶的資金被挪用于當前的養老金發放)問題。目前這一規模已達1.4萬億元。”此份分析報告稱，未來欲做實個人賬戶，保證養老金的按時足額發放，就需要財政承擔起支付責任。

　　李揚稱，應調整收入分配格局，深化國有經濟布局的戰略性調整，應對社保基金缺口風險。

　　中國社科院在此份分析報告中則給出了三點具體建議。其一，考慮進一步擴大國有資本經營預算收入的規模，包括：進一步擴大國有企業利潤上繳的主體，除中央企業外，地方國有企業、鐵路等非國資委管理的壟斷性行業、國有金融企業等，也要盡快實行資本分紅。

　　其二，進一步提高國有企業利潤上繳的水平，動態調整分紅比例。在此基礎上，加大國有資本經營收入補貼社會保障的力度。

　　其三，進一步實施國有股減持充實社會保障儲備資金戰略。