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       鎢精礦超采制約鎢價上行,中長期鎢價將受益于資源整合進程。近期申萬有色對贛州鎢行業協會和主要鎢企進行調研,對鎢行業最新變化以及企業經營狀況進行了深入的交流。目前我國歷年均存在鎢精礦超采現象,超采幅度約為20%-50%。2011年我國鎢精礦產量約13.57萬噸,而開采配額僅為8.7萬噸,大比例超采明顯壓制了鎢價上行。我們預計中長期鎢價中樞將逐步抬升,主要原因在于:首先,鎢作為我國優勢資源以及類稀土品種,未來將持續受益于資源整合進程,主要通過政府提高行業準入門檻(環境保護、安全標準等)、出臺導向性政策(行業龍頭整合相關資源),借助市場化機制形成企業的優勝劣汰,這也正是目前稀土行業采取的行業整合方式。雖然鎢產業政策不如稀土一樣頻繁,但隨著國家對優勢資源保護的日益重視,鎢資源持續整合將是大勢所趨。

       短期鎢價有望溫和上行。我們認為目前時點上,鎢價繼續下行的空間已不大,主要原因在于:第一,二季度訂單有所好轉,鎢主要應用于硬質合金領域,廣泛應用于機械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊、航天航空、軍工、建筑等領域。隨著全球經濟的探底回升,鎢需求趨于持續好轉。第二,高開采成本有望為鎢價上行提供支撐。目前國內企業鎢精礦開采成本普遍在7萬元/噸以上,而隨著行業整合的持續推進,國內環保與安全標準、人工成本以及資源稅有望持續上升,進而為鎢價提供一定支撐。

       鎢深加工產品技術壁壘與附加值極高,國內技術進步有望推動進口替代。國外高端產品銷售價格通常是我國相應產品的數十倍。我國硬質合金刀具市場進口替代空間巨大:2010年我國刀具消費約為160億元,其中硬質合金刀具88億元,占全部刀具消費的55%,且比重趨于持續提升(發達國家硬質合金刀具比重已達70%以上),由于切削刀具對硬度、韌性等有著極高要求,我國受限于制造水平,目前約85%依然依賴進口。放眼全球,目前全球切削刀具市場規模已達120億美元,其中硬質合金刀具約占70%,市場空間巨大。隨著我國硬質合金產品生產技術工藝的持續進步,有望逐漸展開對進口產品的替代,同時產品附加值也有望持續提升。