超硬材料網

　　事件：

　　公司發布11年半年報，截止到6月末，公司營業收入和凈利潤分別達4.94億元和6297萬元，同比分別增加35.1%和141.4%。歸屬母公司所有者的凈利潤為6297萬元，同比增加189.3%；扣除非經常性損益后的凈利潤為5914萬元，同比增加179.12%。上半年基本每股收益0.22元，同比增加173.8%，主營業績同比增長1.8倍，遠超預期。公司銷售毛利率為28.63%，比去年同期下降5.7個百分點，其中二季度毛利率31.05%，環比一季度增加5.3個百分點，毛利率有逐步回升的趨勢；凈利率為12.73%，比去年同期增加5.6個百分點，公司三項費用率為17.47%，比去年同期下降2.69個百分點。公司營業收入增長僅有35.1%，但上半年凈利潤收入增長141.4%，主要原因在于：1）營業收入增加的主要原因是公司積極拓展市場，加強營銷管理，以及上半年超硬材料產品價格出現上升；2）凈利潤增加的主要原因是超硬材料、超硬復合材料銷以及金屬粉末的銷售收入的增加；3）資產減值損失的沖回以及實現的投資收益兩者也對凈利潤增加產生了部分影響。

　　上半年公司收入大幅提升的主要原因是報告期內超硬材料（金剛石單晶顆粒）價格上漲、超硬復合材料（聚晶金剛石復合片PCD）和預合金化金屬粉等產品逐步放量。我們預測下半年公司金屬粉銷量可達到1300噸以上，帶來銷售收入和凈利潤約7300萬元和1100萬元左右，增厚EPS約0.04元（完全攤薄后）；PCD聚晶復合片250萬片左右，帶來銷售收入和凈利潤約7800萬元和1300萬元左右，增厚EPS約0.04元；傳統業務貢獻約0.22元業績，預計下半年EPS約為0.3元，再融資項目（聚晶金剛石復合片PCD和預合金化金屬粉）占比重達到27%以上，且明年會持續增高。

　　評論：

　　積極因素：

　　聚晶金剛石復合片PCD產品翻番放量，毛利率大幅提升。聚晶金剛石復合片上半年實現銷售收入3354萬元，同比增加118.19%，毛利率27.27%，同比增加約4.8個百分點。隨著公司定增項目的進一步實施以及3,4季度相關后續精加工處理設備的到位，預計聚晶復合片PCD下半年可實現生產銷售250萬片左右，帶來銷售收入和凈利潤約7800萬元和1300萬元左右，增厚EPS約0.04元。

　　公司聚晶金剛石復合片（PCD），經過4年多的技術攻關與改造，已經于09年初步放量，10年開始大批量生產，產量達到170多萬片，實現銷售收入3700多萬元，毛利率達到了24%。我們謹慎預計公司11-12年復合片產量將達到400萬片和1200萬片，銷售收入達到1.1億元和5.5億元左右，隨著采用新工藝帶來的成材率的提升，毛利率將提高到40%以上，11-12年凈利潤保守估計達到1700萬元和1.1億元左右，為公司EPS增厚0.05元和0.35元左右。

　　據公開資料顯示，聚晶金剛石復合片目前主要用在煤田礦山、石油天然氣鉆頭以及高端機床加工等領域，市場規模超過300億元。相比傳統的單晶材料，聚晶金剛石復合片具有粘結性好、切割面積大、效率高的特點。未來市場空間巨大，是單晶產品的潛在的替代品。公司生產的聚晶金剛石復合片主要分為三大類：1）煤炭用聚晶金剛石復合片，公司產品價格約20-25元/片；2）石油鉆井專用金剛石復合片，公司產品價格約380元/片；3）異形金剛石復合片，公司產品價格約930元/片；主要用于盾構設備，特殊掘進設備等環節。以上產品價格比進口同類產品價格低30%-60%，屬于典型的進口替代產品。目前國內能夠大批量產業化的，還非常少；絕大多數市場，都是被國外元素6，GE等控制。

　　預合金化金屬復合粉下半年產能釋放力度加大，毛利率迅速提升。預合金化金屬粉上半年實現銷售收入4062萬元，同比增加84.21%，毛利率26.78%，同比增加約2.1個百分點。隨著公司定增項目的實施以及3季度相關設備的到位，預計下半年公司金屬粉銷量可達到1300噸以上，帶來銷售收入和凈利潤約7300萬元和1100萬元左右，增厚EPS約0.04元（完全攤薄后）。

　　預合金化金屬復合粉（金屬合金粉）是金剛石生產的粘合劑；是在原單質金屬粉基礎上研發出來的新型金屬復合粉。相對于預合金化金屬復合粉，傳統的單質粉氧含量高、對金屬微粒粘結度不好；預合金粉則氧含量低、粘結度好。此外，與傳統的單質粉相比較，還具有粉末顆粒細、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結體致密程度高等特點。預合金化金屬復合粉產品國外已使用和普及多年，但國內使用比例還很低；目前國內市場的預合金和金屬粉主要被國外產品所壟斷，價格超過10萬元/噸，屬于高毛利產品。

　　公司再融資項目“12000噸合金粉項目”10年產量超過1000噸，貢獻收入達5700多萬元，國內市場占有率已經達到第一，且得到眾多下游客戶包括中冶，賁浪，解元等認可。市場容量方面，國內金剛石顆粒10年產量為59億克拉，對應預合金化金屬粉需求量為6萬噸左右，市場規模大約30億元。隨著國內預合金化金屬復合粉逐漸應用并替代傳統單質粉，預合金化金屬復合粉的市場規模將迅速打開。同時，公司該產品隨著成品率的提升，11年上半年毛利率已達26.78%，比10年提升了近2個百分點。今后隨著定增項目設備的到位，產能將迅速提高且成品率也將得到快速提升，其毛利率可迅速提升到40%以上。我們研判公司11-12年金屬粉的產量分別達到2000噸和12000噸，則可為公司帶來收入1.1億元和6.5億元左右，保守估計貢獻利潤1800萬元和1.3億元左右，EPS增厚0.05元和0.41元左右。

　　金剛石單晶顆粒價格上漲帶來部分業績提升。金剛石單晶顆粒產品上半年實現銷售收入3.58億元，，同比增加34.7%，毛利率30.14%，同比下降約8.5個百分點，環比10年下半年下降約1.73個百分點。

　　主要原因是公司加大金剛石單晶顆粒生產工藝的環保改造以及員工工資上漲帶來的部分成本的上升。預計公司上半年金剛石單晶產量約為8.5億克拉，保守預計全年金剛石單晶顆粒產量可達17-18億克拉，實現銷售收入7.5億元；實現利潤1.4億元左右，增厚EPS約為0.4元左右。

　　公司是傳統單晶超硬材料（金剛石單晶顆粒）行業標準的制定者，產品品質為業內標桿，同類產品溢價高達10%以上。公司未來將通過技術改造和工藝進步，持續保持第一品質的情況下降低成本，提升公司的盈利能力，維持產能在15-20億克拉之間，金剛石單晶顆粒主業保持穩定增長。公司700臺設備將會在11-12年陸續到位，并且公司將注重大小機型搭配，利用各種機型優勢和特點，實現高質量、低成本地覆蓋所有粒度段，形成全系列產品。預計11-13年公司金剛石產能將達到18億克拉、20億克拉和22億克拉，保守估計為公司實現收入7.5億元、8.4億元和8.7億元；實現利潤1.4億元、1.6億元和1.6億元左右，增厚EPS約為0.4元、0.51元和0.51元。

　　消極因素：

　　公司聚晶復合片和預合金化金屬復合粉能否及時放量；

　　業務展望：

　　52mm超大直徑聚晶金剛石復合片實現產業化。聚晶金剛石復合片生產過程主要包括四個環節：金剛石顆粒-金剛石微粉-大直徑聚晶金剛石復合片-聚晶金剛石刀具。公司是國內最早研發聚晶金剛石復合片并且率先實現大規模批量化生產的企業。憑借近十年的技術積淀，在大直徑金剛石復合片上已經取得了突破。

　　根據這次調研，我們發現公司已經進一步研發出來直徑達到52mm以上且開始商業化供應客戶的大直徑金剛石復合片，此類復合片進口價格是按照每平方毫米計算，售價高達2元/毫米2，每片價格高達4200多元。據了解，此類超大直徑金剛石復合片在國內尚未有能商業化生產的企業，屬于典型的高門檻型進口替代產品。為此，公司目前結合原有的微粉事業部、聚晶金剛石復合片事業部，進一步組織成立了聚晶金剛石復合片刀具事業部，打通從金剛石顆粒到最終巨晶金剛石刀具的整個流程，積極推進大直徑聚晶金剛石復合片及其刀具的生產。把超大直徑聚晶復合片作為公司重要的發展方向，培育成公司新的利潤增長點。據相關資料顯示，超大直徑聚晶復合片制成的高精密機床用刀具，具有加工精度高，表面質量好，可以以削代磨，節省工藝。

　　寶石級大單晶已經具備工業化生產的基本條件。公司在寶石級大單晶領域已經取得了技術突破，具備了生產寶石級大單晶的基本工藝條件。我們看到，公司研發中心生產出14mm以上級別的大直徑寶石級單晶，重量達到9克拉；以其為基礎開發出來的鉆石飾品，和天然鉆石在原子排布和組成上沒有差別。目前對于人造寶石級大單晶推廣主要面臨的如何推介此類產品；國內還沒有相關的法規和指導原則來區分和處理人造寶石和天然寶石；一旦這方面有所明朗，將會打開人造寶石級單晶的新天地。據介紹，人造寶石級單晶，可以真正實現“鉆石恒久遠，一顆遠流傳”的夢想：我們可以攫取人體部分的物質，比如小寶寶的胎發，來利用其里面的碳元素，合成屬于該寶寶的世界上獨一無二的寶寶鉆石，真正做到“鉆石恒久遠，一顆遠流傳”。類似的營銷模式一旦打開，就會打開人造寶石級單晶一片新的天地。此外，根據相關資料，目前大尺寸寶石級金剛石單晶不僅可以直接應用在民用飾品和刀具等領域，且在大功率激光設備制造、新型激光束武器裝備等航天軍工領域，擁有極大的應用空間。

　　異形聚晶金剛石復合片逐步放量。我國異形聚晶金剛石復合片，長期以來依靠進口，是高端地質、掘進設備的核心耗材零部件之一。公司近年來切入聚晶金剛石復合片領域后，積極研發異形聚晶金剛石復合片，最終取得了突破性進展，目前已經可以量產此類產品并供給給下游客戶。此類異形聚晶金剛石復合片售價高達800元以上，據了解礦用截齒價格已經達到930元/片，在各類掘進設備上需求量巨大，市場前景廣闊。

　　積極利用自身優勢和區域優勢，涉足新能源領域。公司未來將結合自己微粉技術優勢，整合國內外資源，加大新能源產品的研發力度；力爭在不遠的將來，能取得重大突破性進展。我們研判，相比于業內其它公司，黃河旋風可積極利用自己海外股東相關資源優勢，結合國內新能源產業鏈最新熱點產品，將進行強力布局。同時考慮到公司所在區域的相關企業的產品特點與布局，未來很可能與區域內相關企業結成聯盟，形成強強聯合，共同開發新能源類產品。我們研判，公司相關項目正在緊密籌備研發中，考慮到公司一貫“多做少說”的原則，未來亮點甚多且突破可期，想象空間巨大。

　　盈利預測

　　我們預測，11-13年EPS估計為0.5元、1.22元和1.77元，對應PE為35倍、14倍和9.7倍，6個月目標價位36元左右。我們強烈看好該公司，給予“強烈推薦”的評級。

　　投資建議:

　　公司11年上半年業績實現1.8倍增長，遠超預期；借助于再融資項目-預合金化金屬復合粉和聚晶金剛石復合片項目，盈利能力得到不斷提升，未來將再造一個黃河旋風，成為公司未來主要業績來源；54mm超大直徑聚晶金剛石復合片和異形片將成為公司未來的新的高端聚晶復合片產品，為公司帶來可觀的經濟效益；14mm以上寶石級大單晶已經具備大規?；a的基本條件；同時，公司利用自身金剛石微粉優勢，將會抓住新能源新材料產業發展契機，積極切入相關領域。我們相信，通過公司聚晶復合片和金屬粉的放量，公司將迎來一個嶄新的發展時期，保持業績連續3年100%成長性。在僅考慮公司本次再融資金屬合金粉和PCD片情況且下，11-13年EPS分別為0.5元，1.22元，1.77元，對應PE為35倍，14倍和9.7倍。作為一個同時橫跨新能源與新材料行業的公司，保守給予30倍PE，則12年目標價位達到36元，尚有一倍以上空間，給予“強烈推薦”評級。作為一個穩定釋放業績且具有確定成長性的公司，我們建議長期價值投資者在近期市場波動時積極介入。

　　風險提示：

　　聚晶復合片和金屬粉產能釋放速度未達預期。