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       “近期人民幣這波跌勢，與美元指數(shù)持續(xù)上漲突破92整數(shù)關口息息相關。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者表示。但不容忽視的是，在上周美國10年期國債收益率一度突破3%，以及中國央行近期降準令流動性相對寬松的共振下，中美利差從去年底的140個基點驟降至當前70個基點，正悄然給人民幣匯率帶來新的下跌壓力。

       押注美聯(lián)儲加息升溫

       “當前押注美聯(lián)儲年內(nèi)四次加息的機構(gòu)正在增加，接近40%。”黃俊直言。究其原因，決定美聯(lián)儲年內(nèi)加息3次還是4次，主要取決于兩個關鍵性指標：一是薪資水平，二是國際油價。隨著近期全球油價逼進70美元/桶年內(nèi)高點，押注美聯(lián)儲年內(nèi)4次加息的預期相應水漲船高。

       受此影響，美元指數(shù)持續(xù)反彈突破92整數(shù)關口，令上周以來人民幣兌美元匯率從6.2944一路下跌至6.3643，跌幅接近700個基點。

       “在此期間，國際投機資本沒有參與沽空人民幣套利，反而是企業(yè)避險操作主導了近期人民幣下跌行情?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者，由于一季度人民幣兌美元匯率漲幅突破3.7%，不少企業(yè)鑒于美元下跌頹勢不改，選擇在6.3附近買入人民幣多頭頭寸對沖美元貶值風險；如今美元迅速反彈，他們只能轉(zhuǎn)手平倉人民幣多頭頭寸避免匯兌損失。

       在他看來，相比國際投機資本的“觀望”，另一批套利資金異軍突起，某種程度放大了人民幣跌幅。

       具體而言，隨著過去兩周港元3個月期同業(yè)拆借利率Hibor持續(xù)上漲，觸及2008年以來最高點1.61607%，帶動香港當?shù)囟嗉毅y行將新儲戶3個月港元定存利率提高至3%以上，吸引不少香港企業(yè)將手里的離岸人民幣兌換成港元存入銀行3個月，套取利差收益。

       “畢竟，目前港元兌美元匯率跌至7.8485，已沒有太大下跌空間，此時買入港元定存，很可能坐收利差與匯差（港元匯率反彈）的雙重收益?！彼治稣f。但這導致香港市場離岸人民幣拋售壓力增加，引發(fā)離岸人民幣匯率跌幅加大。

       在他看來，鑒于近期香港股市將迎來多個高估值IPO項目，令港元短期拆借利率趨于上漲，上述套利交易短期內(nèi)不會停歇。

       “不過，它對離岸人民幣匯率造成的額外下跌幅度，最多在80-100個基點，難以觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯差套利交易再度活躍，給人民幣匯率構(gòu)成更大下跌壓力。”Marc Chandler分析說。究其原因，由于伊朗核協(xié)議生死未卜，導致眾多國際投資機構(gòu)擔心美元這輪反彈未必會持久，令整個外匯市場對投機沽空人民幣交易“心有余悸”。

       中美利差收窄

       Marc Chandler指出，上次中美利差收窄至70個基點，出現(xiàn)在去年3月份，加之美聯(lián)儲醞釀新的加息，令人民幣匯率遭受巨大下跌壓力，迫使中國央行在去年3月美聯(lián)儲加息后跟進提高再融資市場利率，讓中美利差穩(wěn)定在合理區(qū)間，進而緩解人民幣匯率下跌壓力。

       “如今不少國際投資機構(gòu)猜測中國央行很可能如法炮制，再度在美聯(lián)儲新一輪加息后抬高再融資利率，化解人民幣新的貶值壓力?！彼赋?。

       記者多方了解到，中國央行是否跟進調(diào)高再融資利率“抬高”中美利差，一方面取決于人民幣是否出現(xiàn)過度貶值，另一方面需評估當前中美利差收窄是否引發(fā)資本跨境流動出現(xiàn)一邊倒流出跡象。

       “過去一個月中美利差持續(xù)收窄期間，人民幣匯率并未出現(xiàn)過度下跌，資本跨境流動也趨于平穩(wěn)均衡，令中國央行主動采取措施抬高中美利差的幾率正在降低?！焙商m國際集團（ING）分析師Viraj Patel指出。

       嘉盛集團分析師黃俊向記者表示，當前人民幣貶值動能，主要是受到美元升值沖擊，且人民幣跌幅與美元漲幅相當，因此人民幣匯率趨于雙向波動的整體趨勢并未改變。

       “在不少對沖基金眼里，目前已經(jīng)進入了中美利差的警戒線。”Marc Chandler分析說。不少對沖基金開始押注中國資本流出壓力再起，進而擇機沽空人民幣獲利。甚至個別激進型對沖基金還列舉了人民幣“不會貶值”的三大先決條件——中美貿(mào)易爭端大事化小、中國貨幣政策驟然收緊、特朗普再度打壓美元強勢。但在他們看來，這些“先決條件”落地難度都不低。

       “其實，這些對沖基金在暗中測試央行干預的底線。”他透露。具體而言，4月初中國央行行長易綱在博鰲論壇間隙表示，中國十年期國債收益率約為3.7%，美國十年期國債收益率約為2.8%，中美利差（即90個基點）處于比較舒服的區(qū)間。

       “考慮到易綱此番表態(tài)發(fā)生在4月初，如今一個月后中美利差又收窄20個基點，若中國央行依然認為中美利差處于舒服區(qū)間而未做干預，這些對沖基金就開始分析中國資本跨境流動數(shù)據(jù)，一旦發(fā)現(xiàn)資本流出壓力再起，就開始沽空人民幣獲利。”他指出。

       但是，對沖基金的算盤未必成功。

       “隨著中國金融市場進一步對外開放，越來越多國際資產(chǎn)管理機構(gòu)可以通過投資A股等境內(nèi)金融資產(chǎn)獲取可觀回報，未必會將中美利差作為資金進出的主要參考標桿?！盫iraj Patel表示，尤其是在人民幣打破單邊下跌市場預期、中國資本跨境流動持續(xù)趨于平穩(wěn)均衡、人民幣收益率曲線始終幣美元收益率曲線高出80-100個基點的環(huán)境下，當前中美利差對人民幣匯率的影響力早已“今不如昔”，對沖基金此舉反而容易作繭自縛。