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　　國家統計局昨日發布的經濟數據顯示，7月經濟指標較6月出現回落，宏觀經濟仍在低位運行。業內人士認為，未來穩增長政策還需加碼。

　　基建投資意外下滑
　　7月各項經濟數據全面回落。其中，全社會固定資產投資累計同比增速在7月份再次小幅下滑至11.2%，比1-6月份回落0.2個百分點。基建投資在6月小幅反彈后在7月顯著回落，累計同比增長18.2%，增速比1-6月份回落0.9個百分點。

　　具體來看，除水利管理業投資增速略有提高之外，其他類別基建投資都出現不同程度下滑，其中鐵路運輸業投資下滑程度最為顯著，1-7月累計增速回落8個百分點至10.9%。

　　摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經濟研究主管章俊認為，隨著固定資產投資到位資金同比增速連續兩個月改善，基建投資在7月出現意外下滑令人較為費解，這可能主要和地方政府投融資能力不足有關。年內地方政府債務還本付息壓力在下半年有所加大，雖然3萬億元的地方政府債務置換以及預算內的地方政府債發行正在進行中，但鑒于規模過大，推進速度不如預期，因此導致地方政府在基建投資中依舊有心無力。從7月貨幣信貸數據可以發現，銀行觀望情緒依舊較濃，這主要是因為一方面要承擔地方政府債務置換的壓力較大，另一方面在經濟下行周期內風險偏好依舊較高。此外，單月基建投資可能還受到季節性因素影響而導致開工率不足(包括蔓延全國大部分地區的高溫天氣)。

　　章俊認為，房地產投資和制造業投資有亮點。房地產投資和制造業投資累計同比增速繼續放緩，累計同比增速分別從上個月的4.6%和9.7%下降至4.3%和9.2%。但1-7月份房地產開發投資中，住宅投資同比增長3.0%，增速比1-6月份回升0.2個百分點，為2014年以來的首次回升，說明前期銷售回暖所帶來的庫存有效消化以及資金快速回籠已開始推動開發商再次啟動投資。鑒于住宅投資占全國房地產開發投資的比重超過三分之二，其增速回升將對下一步全國房地產開發投資產生拉動作用。制造業投資雖然整體依然受到產能過剩的困擾，但經濟轉型帶動了高技術產業投資，工業技術改造投資，以及消費品制造業投資增速出現不同程度的提高。

　　穩增長思路會更加務實
　　業內人士認為，各項經濟數據不佳，意味著穩增長政策還需加碼。

　　民生證券宏觀報告認為，金融業和地產業對GDP貢獻難以持續，下半年經濟有破“7”風險，穩增長會加碼，而且思路會更加務實。從貨幣政策看，下一步央行[微博]的寬松將更加重“質”而不是“量”，主要是通過降準(對沖匯率貶值)、定向寬松(PSL、再貸款)等方式降低長端利率，雖選擇放松匯率保外需，但也不會任由利率上行沖擊內需。從財政政策看，主要是通過加快PPP項目簽約和城鎮化基金擴容來解決基建融資問題。

　　中金公司報告認為，在經濟增長乏力，房地產銷量可能逐步高位回落的情況下，消費增速可能還會有所下滑。人民幣貶值可能抑制海外旅游消費，但對國內消費可能沒有太多正面推動效應。

　　近期，央行改革人民幣中間價定價機制。盡管貶值理論上對經濟有正面刺激作用，但考慮出口增長與全球的需求有關，對貨物出口的刺激作用可能也較為有限。匯率的貶值可能對壓縮服務項下的逆差(主要是旅游和交通)有一定幫助。

　　不過，中國經濟更大程度上是內需驅動，而不是依靠外需。本質上貨幣條件放松的重心仍應該落在降低國內實際利率上。在PPI嚴重負值的環境下，實際利率偏高仍抑制了企業的投資和生產意愿。因此，匯率貶值不意味著在利率層面貨幣政策的放松可以暫緩。