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 事件:

      黃河旋風發(fā)布年報,營業(yè)收入和凈利潤分別達12.56億元和1.71億元,同比分別增加23.22%和30.77%;基本每股收益0.32元。銷售毛利率為33.02%,同比增加1.74個百分點;期間費用率為18.69%,同比下降0.48個百分點;銷售凈利率為15.38%,同比增加1.06個百分點,隨著毛利率上升以及期間費用的下降,凈利率增加1個多點;分季度看,四季度營業(yè)收入和凈利潤分別為3.76億元和5007萬元,同比增加41.89%和41.7%,三季度EPS為0.09元,盈利能力持續(xù)向上,盈利狀況優(yōu)于同行業(yè)其它企業(yè),符合市場預(yù)期,源于PCD聚晶復(fù)合片以及預(yù)合金化金屬的放量以及粉毛利率的提升,公司業(yè)績保持為金剛石產(chǎn)業(yè)鏈中增速最好之企業(yè)。

       公司未來投資亮點:1)金剛石單晶顆粒需求穩(wěn)健,價格“趨穩(wěn)”,毛利率隨著技術(shù)工藝改進得到不斷提升;2)預(yù)合金化金屬粉持續(xù)放量,且隨著成材率的提升,毛利率持續(xù)升高;3)PCD聚晶復(fù)合片毛利率隨著技術(shù)和工藝的改進也不斷攀升;隨著公司高品級PCD聚晶復(fù)合片工藝技術(shù)的不斷改進成熟,其未來在煤層氣,致密氣以及頁巖氣等新領(lǐng)域的應(yīng)用將不斷被打開,帶來持續(xù)穩(wěn)健的增長。在不考慮高品級PCD市場放量情況下,預(yù)計公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對應(yīng)PE為16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級。考慮到公司PCD聚晶復(fù)合片在煤層氣、致密氣和頁巖氣領(lǐng)域的廣闊應(yīng)用前景,為長期價值投資者之首選。

積極因素:

       1.綜合凈利率大幅度提升1.06個百分點,導(dǎo)致凈利潤大幅增加。

       公司營業(yè)收入和凈利潤分別達12.56億元和1.71億元,同比分別增加23.22%和30.77%;基本每股收益0.32元。銷售毛利率為33.02%,同比增加1.74個百分點;期間費用率為18.69%,同比下降0.48個百分點;銷售凈利率為15.38%,同比增加1.06個百分點,隨著毛利率上升以及期間費用的下降,凈利率增加1個多點;分季度看,四季度營業(yè)收入和凈利潤分別為3.76億元和5007萬元,同比增加41.89%和41.7%,盈利能力持續(xù)向上,盈利狀況優(yōu)于同行業(yè)其它企業(yè),符合市場預(yù)期,源于PCD聚晶復(fù)合片以及預(yù)合金化金屬的放量以及粉毛利率的提升,公司業(yè)績?yōu)榻饎偸a(chǎn)業(yè)鏈中增速最好之企業(yè)。
2.預(yù)合金化金屬粉需求旺、空間大。

       公司預(yù)合金化金屬粉逐步被下游傳統(tǒng)單質(zhì)粉客戶接受,銷量持續(xù)增加,我們預(yù)計13-14年金屬粉的產(chǎn)量分別達到7200噸和10000噸,則可為公司帶來收入3.7億元和4.9億元左右,貢獻利潤7200萬元和1億元左右,EPS增厚0.13元和0.18元左右,成為公司新的核心利潤增長點之一。

       預(yù)合金化金屬復(fù)合粉是在原單質(zhì)金屬粉基礎(chǔ)上研發(fā)出來的新型金屬復(fù)合粉。與傳統(tǒng)的單質(zhì)粉相比較,還具有粉末顆粒細、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結(jié)體致密程度高等特點。金屬復(fù)合粉產(chǎn)品國外已使用和普及多年,但國內(nèi)使用比例還很低;目前國內(nèi)市場普及率不高且主要被國外產(chǎn)品所壟斷,進口產(chǎn)品價格超過10萬元/噸,屬于典型的高毛利產(chǎn)品。公司11年定增項目之一“12000噸合金粉項目”目前已成為國內(nèi)最大的預(yù)合金化金屬粉生產(chǎn)企業(yè),產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率第一。在市場格局方面,除了本公司之外,國內(nèi)僅有兩家科研機構(gòu)在進行實驗性生產(chǎn)且距離產(chǎn)業(yè)化距離較遠,未來一片藍海的市場格局保障了公司產(chǎn)品價格的穩(wěn)健。

       與進口預(yù)合金化金屬粉產(chǎn)品相比,公司預(yù)合金化金屬粉走“讓客戶用用得起”的產(chǎn)品策略,售價僅為國外價格一半左右,約為5.5萬元/噸,和國內(nèi)傳統(tǒng)單質(zhì)粉4.5萬元/噸的價格十分接近,且下游客戶的金剛石產(chǎn)品質(zhì)量要遠好于傳統(tǒng)的單質(zhì)粉制作的產(chǎn)品,得到了很多下游客戶的認可,且未來具有很大的替代傳統(tǒng)單質(zhì)粉的空間。保守計算,13年我國需要金屬粉市場需求量大約48億元,同比增長20%,預(yù)合金化金屬粉替代傳統(tǒng)單質(zhì)粉的空間巨大。隨著公司產(chǎn)能的逐步擴大,特別是定增項目全部投入后設(shè)備的陸續(xù)到位,將使得產(chǎn)能得到迅速的釋放;同時,隨著工藝的改進以及成品率的提高,金屬粉毛利率也將得到進一步的提升。

3.高端PCD在非常規(guī)天然氣開采領(lǐng)域大有作為。

       非常規(guī)天然氣的開發(fā),面臨著打井深度大、巖層復(fù)雜等惡劣工作環(huán)境,傳統(tǒng)硬質(zhì)合金鉆頭消耗嚴重,效率低下。目前多數(shù)頁巖氣、致密氣開采逐步轉(zhuǎn)向使用PCD鉆頭。公司于數(shù)年前研發(fā)成功聚晶金剛石復(fù)合片(PCD)的生產(chǎn)技術(shù)工藝,經(jīng)過多年攻關(guān)與改造,已經(jīng)于10年大批量生產(chǎn),成為公司金剛石深加工產(chǎn)品的拳頭產(chǎn)品。據(jù)了解,公司礦山用PCD片已經(jīng)在神華等煤田試用完畢且已經(jīng)開始向神華提供產(chǎn)品。該產(chǎn)品使用效率比傳統(tǒng)硬質(zhì)合金高十倍,而成本則僅僅增加1-2倍,具有十分高的性價比。我們預(yù)計公司13年復(fù)合片產(chǎn)量比12年增長40%以上,13-14年復(fù)合片產(chǎn)量將達到720萬片和820萬片(含石油片和截齒),銷售收入達到1.7億元和2.6億元左右,毛利率將達到37%以上,13-14年凈利潤保守估計分別達到3000萬元和5300萬元左右,增厚EPS約0.06元和0.1元左右。

       據(jù)公開資料顯示,聚晶金剛石復(fù)合片目前主要用在煤田礦山、石油、非常規(guī)天然氣鉆頭以及高端機床加工等領(lǐng)域,市場規(guī)模超過300億元。相比傳統(tǒng)的單晶材料,聚晶金剛石復(fù)合片具有粘結(jié)性好、切割面積大、效率高的特點,是單晶產(chǎn)品的潛在的替代品;同時,金剛石聚晶復(fù)合片屬于典型的進口替代品,其價格受金剛石單晶價格下降影響很小。公司生產(chǎn)的聚晶金剛石復(fù)合片主要分為三大類:1)煤炭用聚晶金剛石復(fù)合片,公司產(chǎn)品價格約20-25元/片;2)石油鉆井專用金剛石復(fù)合片,公司產(chǎn)品價格約400元/片;3)異形金剛石復(fù)合片,公司產(chǎn)品價格約930元/片;主要用于礦山設(shè)備等環(huán)節(jié)。以上產(chǎn)品價格比進口產(chǎn)品價格低30%-60%,屬于典型的進口替代產(chǎn)品。

4.金剛石單晶產(chǎn)品毛利率穩(wěn)中有升。

       公司主要產(chǎn)品金剛石單晶顆粒12年實現(xiàn)銷售收入8.9億元,同比增加了21.9%,超出我們先前的預(yù)期,產(chǎn)品毛利率為32.9%,環(huán)比增加0.05個百分點,目前占所有產(chǎn)品銷售比重為72%,目前仍為公司的主要業(yè)績來源(圖5和6)。隨著公司金剛石單晶顆粒新的定增項目的實施,其工藝將會得到進一步優(yōu)化,生產(chǎn)成本進一步下降,未來可以保持一個穩(wěn)定的利潤來源。

       隨著今后定增項目-聚晶復(fù)合片和預(yù)合金化金屬粉放量高速增長,傳統(tǒng)金剛石單晶顆粒所占比重會逐步下降,這對于公司調(diào)整利潤來源,保障穩(wěn)定的盈利能力是有好處的。我們研判金剛石單晶顆粒價格13年將會維持穩(wěn)健,未來公司業(yè)績增長有保障。

消極因素:

       1.金剛石單晶顆粒價格下降的風險。

       雖然金剛石單晶顆粒在需求端總體上保持相對穩(wěn)定的15-25%左右的增長,目前金剛石企業(yè)產(chǎn)能的集中度較高,但是若產(chǎn)能擴張較快,則有可能帶來金剛石單晶顆粒價格的持續(xù)下降。

業(yè)務(wù)展望:

1.高端異形聚晶金剛石復(fù)合片(PCD)逐步放量。

       異形截齒由于生產(chǎn)工藝要求苛刻,難度高,一直以來被國外幾家聚晶復(fù)合片公司所壟斷,其產(chǎn)品價格達到了大約2000元/片,價格昂貴。公司異形聚晶復(fù)合片產(chǎn)品之一的礦用截齒目前售價達到950元/片,在各類地礦掘進設(shè)備上需求量迅速提升,其所占聚晶復(fù)合片的比重也迅速提高。長期以來,我國異形聚晶金剛石復(fù)合片依靠進口,是高端掘進設(shè)備的核心耗材零部件之一。公司近年來切入聚晶金剛石復(fù)合片領(lǐng)域后,積極研發(fā)異形聚晶金剛石復(fù)合片,11年上半年已經(jīng)大批量量產(chǎn)此類產(chǎn)品,預(yù)計12年此類產(chǎn)品隨著客戶體認同度的不斷增加,市場需求會逐步打開。

2.高端納米級微粉持續(xù)增長。

       公司微粉事業(yè)部10年起開始試產(chǎn)高端納米級金剛石微粉(直徑100nm左右),經(jīng)過幾年的技術(shù)改造和升級,目前技術(shù)成熟,產(chǎn)品品質(zhì)得到海外客戶認同且訂單充足。隨著今后公司微粉產(chǎn)能的逐步擴張與釋放,其高端微粉將逐漸為公司貢獻業(yè)績。預(yù)計公司13年年產(chǎn)達到200萬克拉,售價5元/克拉,由于技術(shù)壁壘高,目前毛利高達80%,成為公司新的亮點。

       金剛石微粉行業(yè)產(chǎn)品中低端和高端差別很大,應(yīng)用領(lǐng)域也不一樣。中低端金剛石微粉利用金剛石生產(chǎn)中產(chǎn)生的I型料(品級最低的一檔)生產(chǎn),售價僅有0.4元/克拉,主要集中在河南柘城等地區(qū)生產(chǎn)。低端微粉技術(shù)門檻低,而這些地區(qū)的加工成本也比較低,主要在比較低端領(lǐng)域的應(yīng)用,如石材加工、地板磚切割、跑道建設(shè)等。

       納米級的高端微粉,生產(chǎn)工藝復(fù)雜,對粒度分布和顆粒形態(tài)有著嚴格的要求,難度很高,應(yīng)用領(lǐng)域也不同于低等級微粉。納米級微粉多用在半導(dǎo)體行業(yè);也可以用于拋光拔絲模的中間的微孔;此外,LED藍寶石(Al2O3)襯底的打磨,也需要比較多的金剛石微粉。高端納米級微粉市場空間大,通過調(diào)研,我們對其未來市場比較看好。使用傳統(tǒng)SiC磨料的高端精密磨削領(lǐng)域,未來會逐漸被更高效且更具有性價比的金剛石微粉所代替。

3.高品級PCD鉆頭為頁巖氣、致密氣開采必備品。

       和傳統(tǒng)常規(guī)天然氣相比較,頁巖氣、致密氣豐富的儲量,越來越多的引起了人們的重視。海外頁巖氣開采已經(jīng)進入商業(yè)化階段,但頁巖氣的開采難度比傳統(tǒng)石油天然氣開采大的多,且開采過程中所遇到的地層更復(fù)雜,這反而進一步催生了高端PCD鉆頭的應(yīng)用。

       據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)資料了解,傳統(tǒng)石油開采深度一般1000-3000米,而頁巖氣打井深度即使在海外地質(zhì)條件好的地方,如美國等,平均深度仍需要達到數(shù)千米,在我國由于地質(zhì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,頁巖氣開采深度可達到8000-10000米左右,而在這一過程中很多時候要穿越多種底層,傳統(tǒng)的硬質(zhì)合金鉆頭顯得蒼白無力且易損壞、效率低。若采用高品級聚晶復(fù)合片做鉆頭,則可以有效的提升效率且降低成本,我們預(yù)計非常規(guī)天然氣領(lǐng)域?qū)⒊蔀榫劬?fù)合片一個嶄新的應(yīng)用領(lǐng)域。

       我們研判,作為國內(nèi)PCD聚晶復(fù)合片技術(shù)最好的公司之一,會積極進行頁巖氣、致密氣開采用高品級PCD產(chǎn)品的研發(fā)探索,未來想象空間巨大。

盈利預(yù)測

       公司盈利預(yù)測:預(yù)計公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對應(yīng)PE為16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級。

投資建議:

       公司投資亮點:1)金剛石單晶顆粒需求穩(wěn)健,價格“趨穩(wěn)”,毛利率隨著技術(shù)工藝改進得到不斷提升;2)預(yù)合金化金屬粉持續(xù)放量,且隨著成材率的提升,毛利率持續(xù)升高;3)PCD聚晶復(fù)合片毛利率隨著技術(shù)和工藝的改進也不斷攀升;隨著公司高品級PCD聚晶復(fù)合片工藝技術(shù)的不斷改進成熟,其未來在煤層氣,致密氣以及頁巖氣等新領(lǐng)域的應(yīng)用將不斷被打開,帶來持續(xù)穩(wěn)健的增長。在不考慮高品級PCD市場放量情況下,預(yù)計公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對應(yīng)PE為16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級。考慮到公司PCD聚晶復(fù)合片在煤層氣、致密氣和頁巖氣領(lǐng)域的廣闊應(yīng)用前景,為長期價值投資者之首選。

投資風險

1、PCD與預(yù)合金化金屬粉放量低于預(yù)期;

2、金剛石單晶價格下跌