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　　2011年建筑建材業績仍增長26.13%，2012年第一季度業績加速下滑。

　　去年行業全年營業總收入26922.16億元左右，同比增長10.63%，較2010年的31.78%大幅度下滑，創出11年來新低。但2011年行業實現歸屬于母公司的凈利潤895.02億元，同比仍增長26.13%，較2010年的29.52%僅下滑3.39個百分點。

　　2012第一季度，受固定投資增速大幅下滑影響，行業收入和利潤增速加速下滑，一季度實現營業收入5005.53億元，同比降低2.44%；凈利潤123.66億元，同比減低了20.83%。

　　行業盈利和營運能力分析

　　細分板塊來看，業績表現最差的是陶瓷板塊，表現最好的是裝飾園林板塊。盈利能力來看，2011年，對整個行業收入和利潤貢獻很大基礎建設和房屋建設，毛利率和凈利率相對2010年均有所提升。

　　今年第一季度，大多數子行業的毛利率和凈利率都大幅下滑，下降幅度最大的是水泥板塊，上升僅有管材和基礎建設，但其凈利率并沒有上升。管材是因為管理費用率和營業費用率大幅上升，而基礎建設板塊則是因為財務費用的大幅提高。

　　庫存方面，2011年表現最好的是陶瓷制造，裝飾園林和基礎建設去庫存能力下降。2012年一季度，表現最好的是管材，表現最差的是裝飾園林。

　　估值分析

　　而目前，建筑建材相對于滬深300指數的估值溢價率為109%，建筑材料估值溢價率高于建筑裝飾。最高的是耐火材料板塊，其次為玻璃制造和裝飾園林，最低的是陶瓷制造。耐火材料、管材、專業工程的估值溢價率處于五年來高點。房屋建筑、基礎建設和水泥制造的估值溢價率處于五年來低點。

　　投資策略建議

　　因為產能過剩和行業周期性低迷，難以取得中長期超額收益，投資策略上應重視擇時，不能戀戰。展望二季度行業基本面環比將繼續向上，但同比增速仍回落。宏觀政策面和資金面缺少正面催化劑，但由于行業估值已經較低，預計股價短期將以震蕩為主，給予行業“中性”評級。

　　而相比建材，我們更看好建筑。一方面，今年房地產和整個基建的規模難以超出預期，基建某個細分領域更可能超出預期；另外一方面，建材目前的去庫存壓力依然較大，價格仍然有下跌風險。相對看好的有如下幾個方面：

　　1)穩定成長的專業工程，建議重點關注近一個季度有大訂單預期、產能進入釋放期的石油石化地基工程公司中化巖土。

　　2)公共建筑裝修裝飾，主要是因為從一季度數據來看，市政工程建設增速穩定，建議重點關注成長性較好的洪濤股份；

　　3)路橋建設，主要是因為其毛利率高，地方政府參與熱情較高，建議重點關注基建業務持續高增長、有重組預期的四川路橋。