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　　上周二國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布,5月CPI漲幅達(dá)5.5%,創(chuàng)下34個(gè)月以來(lái)新高。央行同日下午即宣布提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),準(zhǔn)備金率也調(diào)升至21.5%的高位。

　　雖然市場(chǎng)上“超調(diào)”的擔(dān)憂聲不斷,但在通脹率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降、通脹預(yù)期被有效控制之前,貨幣繼續(xù)從緊就在情理之中。稍感意外的是,一是決策速度超出了預(yù)期——從公布CPI數(shù)據(jù)到“提準(zhǔn)”僅隔5個(gè)小時(shí),二是央行繼續(xù)選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而非加息。去年至今,為應(yīng)對(duì)通脹,央行共“提準(zhǔn)”12次,而加息僅4次。

　　繼續(xù)“提準(zhǔn)”,除了針對(duì)通脹持續(xù)高企,很重要的一個(gè)原因,是回收流動(dòng)性的緊迫性——根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù),5月份當(dāng)月新增外匯占款3764億,較之4月的3100億漲幅不小,另外,6月份我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量高達(dá)6000億元。無(wú)論是對(duì)沖不斷增加的外匯占款,還是為即將到期的大量央票提前應(yīng)對(duì),“提準(zhǔn)”都順理成章。

　　但應(yīng)該看到,目前準(zhǔn)備金水平已處于歷史高位,央行繼續(xù)上調(diào)帶來(lái)的邊際政策效應(yīng)在逐步減弱,而通脹仍在高位。某些副作用也不容小覷。比如,資金既少且貴,中小企業(yè)遭遇雙重夾擊的窘境盡人皆知。只“提準(zhǔn)”不加息,黑市利率畸高,大量存款逃出銀行進(jìn)入“體外循環(huán)”,成為助推通脹的重要因素。持續(xù)的負(fù)利率更是對(duì)廣大存款人的極大不公。該是讓利率發(fā)揮更大作用的時(shí)候了。

　　貨幣政策中,利率是最強(qiáng)有力的杠桿。加息吸引資金回流銀行,比“提準(zhǔn)”對(duì)控制放貸、遏制通脹更直接有效。央行之所以在加息問(wèn)題上格外慎重,一是擔(dān)心在企業(yè)融資成本已經(jīng)很高的情況下,加息會(huì)增大企業(yè)的融資成本,而緊縮過(guò)度將造成經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重下滑；還擔(dān)心更多熱錢(qián)進(jìn)來(lái)套利,給人民幣升值帶來(lái)壓力。也可能是認(rèn)為,當(dāng)下的負(fù)利率還在可承受的范圍內(nèi),貨幣政策滯后效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放,因此也預(yù)留了CPI再?zèng)_高時(shí)使用貨幣政策的空間。

　　從最新數(shù)據(jù)來(lái)看,雖然消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)增速稍有放緩,但投資的同比增速還有所上升,難言經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度下滑；熱錢(qián)更熱衷于在資本市場(chǎng)興風(fēng)作浪而非覬覦息差,再則,通脹并非中國(guó)獨(dú)有現(xiàn)象,印度等國(guó)連連加息后,利率已遠(yuǎn)高于中國(guó),被熱錢(qián)套利的風(fēng)險(xiǎn)更大。何況,加息還可能是一種控制信貸擴(kuò)張的更好方法。一方面,中小企業(yè)對(duì)高利率有更強(qiáng)的承受力,另一方面,對(duì)地方政府融資平臺(tái)以及大型企業(yè)的融資也能有更好的約束。

　　市場(chǎng)的通脹預(yù)期走向又是如何呢?并不樂(lè)觀。各機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì),受CPI翹尾因素影響,6月CPI將在6%左右——一個(gè)新的年內(nèi)高點(diǎn)。受制于糧食為主的食品價(jià)格高走和國(guó)內(nèi)外其他各種成本因素的推動(dòng),未來(lái)幾個(gè)月CPI也難走低。如果事實(shí)正如這種預(yù)期,負(fù)利率將會(huì)進(jìn)一步加大,央行不可能不有所動(dòng)作。

　　繼上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,上周四央行又把三月央行票據(jù)的發(fā)行利率上調(diào)了8.2個(gè)基點(diǎn)。雖然,普遍認(rèn)為,本次央票利率上行主要是為收縮利差缺口、調(diào)節(jié)市場(chǎng)需求,但央票利率一向被看做是加息的風(fēng)向標(biāo),此舉將不可避免加重市場(chǎng)加息預(yù)期。

　　只要通脹陰影揮之不去,央行加息的預(yù)期不可能改變。

　　當(dāng)然,即使加息之箭已在弦上,央行也可以選擇不發(fā)。比如,5月數(shù)據(jù)公布之前的幾天,就被市場(chǎng)視為加息的一個(gè)重要時(shí)點(diǎn),更早之前,端午節(jié)前后也曾被看做加息窗口,結(jié)果都未兌現(xiàn)。不過(guò),有道是事不過(guò)三。面對(duì)幾乎不可避免的6月CPI的沖高,可能在本月底,也許在下月初,央行加息的靴子恐怕會(huì)隨時(shí)落地。