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　　“2025年，我對銅的喜歡超越黃金。”一位投資者在2024年年底發(fā)帖時寫道。

　　正如上述投資者的預(yù)期，近期國際銅市正在演繹飆漲行情。3月20日盤中，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價格一度刷新年內(nèi)新高至5.1490美元/磅，今年以來累計漲幅超27%，遠超同期倫敦現(xiàn)貨黃金價格表現(xiàn)。與此同時，倫敦金屬交易所（LME）銅價盤中一度突破10000美元/噸。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，近期美國加征進口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級，引發(fā)COMEX銅期貨價格表現(xiàn)持續(xù)強于LME銅價。這一溢價也在重塑全球銅貿(mào)易格局，部分地區(qū)可能面臨供應(yīng)短缺，有望支撐銅價后市進一步上漲。　　

　　美銅年內(nèi)漲幅超越黃金

　　步入2025年，國際銅市便開啟了震蕩上漲模式。近期，受美國加征進口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級影響，行情出現(xiàn)加速跡象。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間3月20日15:30，LME銅價一舉突破10000美元/噸大關(guān)，最高觸及10046.5美元/噸，創(chuàng)下2024年10月初以來新高；COMEX銅期貨價格最高觸及5.1490美元/磅，創(chuàng)下2024年5月下旬以來新高，兩者今年以來累計漲幅分別為14.27%、27.43%。

　　值得一提的是，截至目前，COMEX銅期貨價格年內(nèi)累計漲幅顯著大于同期倫敦現(xiàn)貨黃金，無疑是今年以來表現(xiàn)最好的金屬品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間3月20日15:30，倫敦現(xiàn)貨黃金今年以來累計漲幅超16%。

　　國內(nèi)方面，截至3月20日收盤，滬銅期貨主力合約報81670元/噸，盤中最高至81720元/噸，創(chuàng)下2024年6月上旬以來新高，今年以來累計漲幅超10%。

　　“2025年以來，圍繞關(guān)稅預(yù)期的交易定價一直是銅市場的主要邏輯，且銅價均有不同程度的上漲。”正信期貨高級分析師張杰夫表示，目前，COMEX銅期貨價格已基本反映加征10%關(guān)稅的場景定價，同時圍繞價差形成的套利機會，LME銅亞洲庫存正在向北美地區(qū)轉(zhuǎn)移。

　　張杰夫表示，銅價走勢強勁背后，除了關(guān)稅預(yù)期因素帶來的美國通脹預(yù)期回升，基本面原料緊缺狀況進一步加劇，貿(mào)易局勢正在影響著原有的供應(yīng)鏈安全，均對銅價形成支撐作用。

　　COMEX銅期價顯著強于LME銅價

　　在此輪上漲行情中，COMEX銅期貨價格顯著強于LME銅價。

　　“受美國關(guān)稅政策不確定性影響，近期COMEX銅期貨價格表現(xiàn)持續(xù)強于LME銅價。”國元期貨有色研究組負責人范芮表示，由于COMEX銅期貨和LME銅之間的價差相對較大，引發(fā)了兩個市場的套利行為。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前，COMEX銅期貨較LME銅的溢價升至1200美元/噸以上，接近2月中旬創(chuàng)下的歷史新高。一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示，COMEX銅期貨價格較LME銅價的溢價直接體現(xiàn)了加征關(guān)稅預(yù)期的影響。

　　這種溢價表現(xiàn)也刺激了貿(mào)易商和生產(chǎn)商在可能實施的關(guān)稅征收之前繼續(xù)向美國轉(zhuǎn)移銅供應(yīng)。王偉偉表示：“對于銅庫存來說，加征關(guān)稅落地前，全球庫存將繼續(xù)向美國轉(zhuǎn)移。同時，進入美國的庫存未來流出美國的可能性降低，這將影響庫存對全球銅市場供需的調(diào)節(jié)作用。”

　　從美國銅市供需格局來看，中信證券金屬行業(yè)首席分析師敖翀介紹，美國精煉銅產(chǎn)量占比僅為3%，但表觀需求占比為7%，精煉銅年進口量80萬噸-100萬噸，高度依賴進口。據(jù)測算，未來2-3個月內(nèi)，即便考慮調(diào)用LME庫存以及智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國50%產(chǎn)量的極限情形，美國的銅供給缺口或也難以得到緩解，預(yù)計3-5月缺口分別為15.4萬噸、6.7萬噸和1.1萬噸。

　　若考慮關(guān)稅擔憂所帶來的備貨情緒高漲等因素，敖翀表示，美國銅供給缺口料進一步擴大。此外，對于貿(mào)易商的跨市場套利操作，當前價差仍不足以完全彌補關(guān)稅預(yù)期下的潛在虧損。據(jù)測算，COMEX銅期貨價格需達到12000美元/噸以上才能維持平衡。

　　美銅期價仍存上漲空間

　　展望后市，多家機構(gòu)仍表示繼續(xù)看漲銅價表現(xiàn)。

　　高盛預(yù)計，銅價即將在其價格區(qū)間內(nèi)再次穩(wěn)步上升，達到10500美元-11500美元/噸，預(yù)計2025年和2026年銅市場將分別出現(xiàn)18萬噸和25萬噸的供應(yīng)缺口，2026年一季度銅價將超過10500美元/噸，但將受限于11500美元/噸下方。

　　在敖翀看來，美國關(guān)稅預(yù)期強化或?qū)е旅绹~市場短期缺口情況難解，COMEX銅期貨價格交易的持續(xù)性和幅度料將不斷得到驗證。對于國內(nèi)市場來說，美國加征關(guān)稅對我國銅需求的抑制作用或有限，反過來可能會制約我國的精煉銅和廢銅進口。此外，在政策暖風頻吹，交易面和基本面加速共振的情況下，國內(nèi)銅價有望沖擊前期高點。

　　張杰夫表示，雖然當前全球銅價之間的價差已近極端，但實際價格表現(xiàn)尚未到極端情景。在關(guān)稅邏輯占主導(dǎo)的背景下，目前銅價處于宏微觀共振的上漲階段，若以25%關(guān)稅空間測算，COMEX銅期貨價格或會創(chuàng)下新的歷史高點。對于國內(nèi)銅價而言，則需錨定LME銅價在10000美元/噸附近的表現(xiàn)，謹慎對待上方空間。

　　銅價上漲也會對產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)產(chǎn)生一定影響。“銅價上漲會對下游加工型企業(yè)產(chǎn)生顯著影響。”范芮表示，部分企業(yè)可能會陷入中標訂單的原料采購困境，這對企業(yè)資金管理、風控體系及生產(chǎn)節(jié)奏把控提出了更精細的要求，倒逼企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理。

　　張杰夫表示，銅價出現(xiàn)大幅上漲的背景下，進出口貿(mào)易相關(guān)企業(yè)也將受到較大沖擊。對于這類企業(yè)來說，需要盡量避免采用COMEX銅計價，多以LME銅價格作為主要參考。

　　在此背景下，范芮建議，相關(guān)企業(yè)應(yīng)持續(xù)跟蹤外圍市場波動及國內(nèi)政策動向，通過靈活運用多元化風險對沖工具，構(gòu)建更具韌性的市場應(yīng)對機制，以有效抵御不確定性沖擊，增強自身在市場中的競爭力。