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       11月以來，大宗商品資產中，工業金屬表現搶眼，銅、鋁等期貨品種價格漲幅均超10%。

　　分析人士認為，從基本面看，有色金屬整體庫存水平目前處于歷史同期低位，長期看新能源對消費端的支撐將對金屬價格尤其是銅價構成支持，但一些不確定因素或對2023年上半年金屬價格走勢構成壓力。

　　有色金屬走強

　　11月以來，有色金屬資產大幅反彈，成為大宗商品資產中多頭品種“領頭羊”。文華財經數據顯示，截至12月12日記者發稿時，11月以來，倫敦期銅價格累計漲超13%，倫敦期鋁價格累計漲超10%，滬銅、滬鋁期貨主力合約價格同期分別上漲7.95%、7.72%。同時，A股有色金屬指數明顯反彈，Wind數據顯示，截至12月12日收盤，A股有色金屬指數11月以來累計反彈8.71%。

　　對于有色金屬資產近期的偏強走勢，東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋對中國證券報記者表示，從政策周期角度來看，市場對美聯儲加息節奏放緩預期升溫，美元階段性走弱，有色金屬受到的宏觀方面的抑制較前期減弱。此外，市場對中國經濟增長復蘇的預期增強，利多有色金屬。

　　從美聯儲貨幣政策看，11月2日，美聯儲議息會議再度加息75基點，對市場造成的沖擊有限。市場預期12月美聯儲議息會議的加息速度會有所放緩，可能降低到加息50個基點。

　　“美聯儲加息預期放緩，是近期銅價反彈的核心動力之一。此外，市場對于銅需求復蘇的預期也在增強。”銀河期貨大宗商品研究所研究員王穎穎對中國證券報記者表示。

　　基本面看，國內方面，目前冶煉廠新增產能投放力度不及預期，精銅供應緊張，銅處于低庫存狀態。“最近較多的冶煉廠處于檢修狀態，加上陽極銅供應緊張的情況，部分冶煉廠出現了減產。”王穎穎進一步分析，當前海外銅市場供應不確定因素較多，全球銅顯性庫存僅有26萬噸，也對銅價構成支撐。同時，銅在新能源方面的需求很強，今年全球的光伏裝機增速在40%至50%，明年預期增速在30%左右，對銅消費起到了很強的支撐作用。

　　庫存處于歷史低位

　　現階段，有色金屬整體庫存水平處于歷史同期低位。其中，銅的全球顯性庫存處于歷史低位。對于未來有色金屬尤其是銅價走勢，部分機構給出了樂觀預期。高盛大膽預測，銅價可能在一年內升至11000美元/噸的創紀錄高位。

　　日前，高盛在報告中上調明年及2024年銅價預測，同時將未來三個月、六個月及十二個月每噸預測值分別由原來的6700美元、7600美元及9000美元，調升至9500美元、10000美元及11000美元。高盛表示，全球可見的銅庫存降至14年來最低水平，有助于限制銅價下行的風險。其早前預期明年將有16.9萬噸供應過剩，但最新報告顯示，其預計供應過剩將完結，或出現達17.8萬噸的供應不足。

　　“對于未來銅價，我們持較為謹慎的觀點，可以用‘乍暖還寒，蓄勢待漲’來描述。”曹洋認為，銅基本面周期要轉為短缺還需要等到2024年，宏觀經濟周期與政策周期對銅價的支撐也要等待更長時間。下一輪銅價上行周期中，銅價再度站上10000美元/噸的可能性偏大，但更高的價格需要更多利多因素共振。

　　從基本面看，曹洋表示，現階段，有色金屬整體庫存水平處于歷史同期低位，未來在基本面存在差異的情況下，不同金屬累庫的彈性不一，預計銅將在2023年上半年出現一輪趨勢性累庫，但幅度不會太大，庫存或恢復至歷史中位水平。

　　“根據我們計算，明年精銅累庫量在12萬噸左右。粗煉瓶頸將在2024年至2025年打破，中國、剛果（金）、印尼都有大量的新增產能投產，預計未來兩年將是銅的累庫時期。但是，2025年以后將出現銅礦瓶頸，加上新能源對消費的支撐，銅可能再次轉為去庫，長期來看將是緊缺品種。”王穎穎表示。

　　在王穎穎看來，銅價反彈并不會一帆風順。“預計明年上半年銅價會面臨壓力，銅價有下跌的風險。一方面是國內可能會經歷一段過渡期，需求恢復力度不會很快；另一方面是即便美聯儲放緩加息節奏，當前的高利率水平也會逐漸向實體經濟傳導，并進一步造成流動性收緊，明年銅市場的邏輯將會從加息轉向衰退。”王穎穎表示，目前，銅庫存處于極低位置，即使明年精銅累庫12萬噸，整體庫存水平也不高。在需求復蘇的預期下，預計銅價將會企穩反彈。