超硬材料網

       1.截止3月底，公司在手訂單3200萬左右。

       2.公司研發CVD法制作鉆石在首飾原料和工業原料上均可應用，目前正在試生產階段。

       惠豐鉆石（839725）發布計劃將于今日啟動打新，發行價格28.18元每股，對應攤薄后發行市盈率（TTM）為24.29倍。自去年9月份北交所成立的消息出來后，公司股價曾一度暴漲560%，隨后雖有下跌但整體走勢很穩定，截至停牌前仍有高達350%的漲幅。

       惠豐鉆石成立于2011年6月，總部位于河南省商丘市。公司是一家專注于高品級金剛石微粉研發生產的國家級專精特新小巨人企業，產品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料，主要用于制作金剛石線鋸、研磨拋光液等超硬鉆探工具、超硬切削刀具、超硬固結磨具及其他制品。

       金剛石是自然界中最硬的物質，被人們譽為工業的牙齒，由此而來的金剛石微粉也同樣具有超硬、耐磨、導熱、生物兼容性強等優良性能，即可用作磨料也可用作功能材料。

       根據金剛石晶體結構不同可分為單晶金剛石微粉和多晶金剛石微粉，其中單晶金剛石微粉是由人造金剛石單晶經過破碎、整形、提純、分級等工藝加工而成，由于產量大、應用廣，一般金剛石微粉專指單晶金剛石微粉。

       從產品構成來看，金剛石微粉為公司的主打產品，營收占比維持在74%以上。金剛石破碎整形材料占比在20%以上，2021年因下游需求增加該產品營收將近翻倍。

       公司的金剛石微粉根據下游應用可細分為線鋸用微粉、研磨用微粉、復合片用微粉和砂輪及其他用微粉，主要應用于消費電子、清潔能源（光伏）、石油勘探、寶石加工和半導體等終端領域。

       金剛石破碎整形料主要用于制作樹脂磨具、砂輪等金剛石工具，主要應用于陶瓷石材、消費電子和機械加工等終端領域。

       毛利率方面，金剛石微粉毛利率相對較高，2020年的毛利率上漲與光伏行業“531 新政”影響消退以及下游部分行業需求增加有關，2021年小幅下滑則是與原材料價格上升以及低強度工藝金剛石單晶（此類微粉毛利率較低）銷售占比增加有關。

       金剛石破碎整形料毛利率先漲后跌，漲是因為下游客戶不斷提高對產品純度、硬度的要求使得產品附加值提升，后來跌的原因與金剛石微粉相似。

       從終端應用營收構成來看，清潔能源、油氣開采、機械加工、消費電子和陶瓷石材為公司的主要應用領域，其中油氣開采和陶瓷石材占比逐年降低。半導體及其它占比極少，近年呈小幅上升趨勢，為公司未來新產品的研發方向。

       公司下游客戶主要為金剛石工具制造和硬脆材料加工廠，客戶包括伯恩精密（惠州）有限公司、奔朗新材（836807）、美暢股份（300861.SZ）、藍思科技（300433.SZ）、四方達（300179.SZ）等行業細分領域龍頭企業，終端用戶有隆基綠能、蘋果公司等，客戶質量好。前五大客戶占比為38.44%，客戶結構相對分散。

       公司以內銷為主外銷為輔，境內收入主要來源于華東、華南和華中地區，銷售占比維持在76%以上；境外銷售占比較少。其中，河南是我國人造金剛石及制品企業最集中的地區，全國80%的人造金剛石都出自河南，鄭州、許昌長葛、商丘柘城、焦作、南陽方城等地也逐步形成了超硬材料產業集聚地，上下游產業配套設施完善，具有較好的地理區位優勢。

       公司生產主要原材料為人造金剛石單晶（高、低強度工藝）和外購半成品，直接材料占公司營業成本的84%以上，原材料價格波動對公司影響較大。由于金剛石單晶行業發展相對成熟，競爭格局穩定，中南鉆石、黃河旋風、豫金剛石、力量鉆石等主要金剛石單晶供應商的產銷規模約占行業的70%以上，市場集中度很高，公司對上游議價能力較弱。近年隨著下游行業景氣度的提升，市場需求增加導致原材料價格持續上漲。

       2021年公司前五大供應商采購占比為82.26%，較為集中，系與下游集中度高有關。其中對中南鉆石的采購占比在50%以上，存在主要供應商依賴。此外，公司第二、三、四大供應商均因未嚴格控制氣態污染物排放等問題，多次收到監管部門的環保處罰。而且三家公司2021年工商年報中，社保繳納人數均為0人。2019年公司第一大供應商金剛退（300064）因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查。可見，公司部分主要供應商的合規經營性存在一定問題。

       2019年公司第四大供應商黃河旋風（600172.SH）也是公司主要客戶，公司向其采購金剛石單晶（高強度）并銷售金剛石微粉，同時還是公司2021年第二大應收賬款欠款方。公司曾被牽扯入黃河旋風的一起資金挪用案：黃河旋風業務員李某曾私自以低于廠價的價格向公司銷售產品，并且挪用本應支付給黃河旋風的貨款。惠豐鉆石在給付貨款時，對方僅打白條簽收未開發票，可見公司在采購方面存在一定的規范性問題。

       隨著智能制造國家戰略的深入推進，超高速、超精密、智能數控、精細加工等先進制造技術不斷創新應用，在傳統領域市場需求穩步增長的同時，相關新興行業的快速發展也帶動金剛石微粉產品市場需求不斷增長。據中國磨料磨具行業相關資料顯示，2020年國內金剛石微粉行業產值為15.76億元。預計到2025年金剛石微粉市場規模將達到26.12億元，年復合增速為10.63%。

       在水電、風電、核電和光伏發電等清潔能源領域均需要金剛石工具，其中的光伏發電對金剛石工具的需求最為廣泛。金剛石線鋸切割技術比碳化硅砂漿切割技術具有切割速度快、效率高、成本低、環境污染少等巨大優勢，2017年金剛石線鋸切割技術已全面取代碳化硅砂漿切割技術，廣泛應用于單晶硅、多晶硅材料切割領域。

       根據光伏行業協會數據顯示，中國光伏硅片產量由2016年的64.8GW增長至2021年的227GW，年均復合增長率超過20%。隨著光伏行業持續高景氣，硅片制造將帶動上游金剛石微粉市場需求的增長。

       消費電子領域，公司產品主要用在電子玻璃產品如顯示玻璃基板的研磨上，其需求取決于電子產品的出貨量。隨著5G進入商用時代，消費電子技術創新和產品迭代加速將是明顯趨勢。

       機械加工領域，通用機械、汽車制造和家電制造等行業的產業升級使得機械制造業對高端金剛石工具需求不斷增加。由金剛石這類超硬材料制成的切削刀具大約占整個機械加工流程90%加工量，據Q YResearch數據顯示，2020年全球切削刀具市場規模為1,528億元，同比增長3.03%。預計2026年市場規模將達到1,999億元，年復合增長率為3.91%。

       礦產資源開發領域，我國主要礦產資源開采量已從高速增長階段過渡到穩步發展階段，預計未來將繼續保持緩慢增長。陶瓷石材市場需求與房地產行業發展呈正相關，近年來房地產行業受宏觀調控影響竣工面積下滑，使得石材行業市場規模也隨之萎縮。與之相對應的是，公司油氣開采和陶瓷石材業務領域營收占比逐年降低。

       在半導體領域，第三代半導體材料碳化硅器件具有適合高壓和高可靠性特點，主要應用在新能源汽車等領域。由于碳化硅（SiC）材料硬度大，在碳化硅（SiC）晶體切割、晶片研磨、晶片拋光等幾個生產環節均需使用金剛石微粉及其制品進行加工。

       據CASA Research 預計，國內SiC汽車市場將以30.6%的復合年增長率增長，2020年市場規模15.8億元，到2025年將超過45億元；預計國際Si汽車市場將以38％的復合年增長率增長到2025年將超過100億元。雖然市場規模不大，但行業增速很快。

       從全球范圍來看，金剛石微粉生產主要集中在中國，國外生產企業較少，且產量低。國內金剛石微粉生產行業集中度低，整體呈小而散的競爭格局。由于行業內多數企業資金實力弱、技術研發能力有限，產品同質化程度高，市場競爭較為激烈。

       公司金剛石微粉領域競爭對手有中兵紅箭（000519）、黃河旋風(600172)、力量鉆石（301071）、富耐克（831378）等。與以上公司相比，公司經營規模較小，技術實力稍弱。但同行公司超硬材料品類較多，而公司堅持聚焦金剛石微粉“切磨拋”及“新型功能材料”方面的應用，已成為國內領先的金剛石微粉產品供應商，2021年金剛石微粉行業市場份額為15.89%。

       公司的金剛石微粉產品性能指標在多個維度均優于超硬磨料國家標準，曾參與過“超硬磨料人造金剛石微粉”國家標準的起草，2021年公司“人造單晶金剛石微粉”被國家工信部確定為第六批制造業單項冠軍產品。目前公司已研發出高端專用金剛石微粉、改性金剛石系列微粉、納米金剛石和微粒復合結構金剛石磨粒等創新產品，以上產品具有技術先進性。

       中兵紅箭是公司主要供應商中南鉆石的母公司，黃河旋風也曾是公司的前五大供應商，力量鉆石也從事人造金剛石的生產。可見公司競爭對手大都具備人造金剛石的生產能力，公司在成本上很難具備競爭優勢。

       其中力量鉆石為公司主要競爭對手，主要產品皆為線鋸用及研磨用微粉，兩者產品在生產工藝流程和關鍵性能方面均無較大差異，但由于公司不具備單晶生產能力，導致毛利率低于力量鉆石。

       2019-2021年公司研發費用率分別為6.74%、6.99%和5.63%，高于同行4.7%的平均水平。截至目前獲取專利58項，其中發明專利7項。公司與河南工業大學、惠州比亞迪電子有限公司建立了金剛石電子應用聯合實驗室，致力于培育鉆石3C應用研發、金剛石復合手機背板材料的研發、6G產品金剛石導熱材料的研發等，目前處于研發階段尚無產出。

       公司實控人為王來福和寇景利夫婦，二人合計控制公司96.65%的股權，股權高度集中，典型的夫妻店。王來福任公司董事長，高級工程師；寇景任公司董事。2021年公司通過了股權激勵計劃，以每股6元的價格授予員工100萬股股票，占總股本的3%左右。對象為公司高管與核心員工，并設置了業績考核要求：2022年營收達到3.1億，凈利潤達到6000萬；2023年營收增長不低于10%，凈利潤增長不低于8%。

       2015-2021年公司現金資產從604.08萬增長至6181萬，其中有息負債為3584萬，期間沒有過融資，現金分紅合計1907萬，可見公司確實賺到了錢。

       2019-2021年公司實現營業收入1.09億、1.42億和2.19億，年復合增速為41.75%；實現扣非凈利1392萬、2890萬和4820萬，年復合增速為86.08%。

       公司近兩年業績的增長主要受益于金剛石終端應用行業景氣度走高，加上客戶自身產品應用范圍擴大及產能增加。另外，公司扣非凈利潤增速明顯快于營收增速，一方面因為2019年因行業不景氣導致收入和毛利大幅下滑基值低，一方面系因隨著訂單增多帶來的規模效應發揮作用。

       2019-2021年公司毛利率分別為37.26%、43.02%和41.1%，略高于同行業39.41%的平均水平。但與主要競爭對手力量鉆石64.07%的毛利率相比差距較大，除了產品結構差異外，由于力量鉆石具備原材料人造金剛石的生產能力，具備成本優勢。2021年公司毛利率的下降主要是原材料采購價格上升，加之毛利率相對較低產品銷量上升所致。

       公司應收款項金額較高，與之前相比前五大應收賬款集中度有所下降，大客戶多為行業知名企業，信譽度良好，且賬期多在1年以內，發生大規模壞賬損失可能性小。但仍存在部分客戶資質不佳，導致賬款無法收回情況。

       公司經營性凈現金流表現一般，現金比率為0.51，有息借款金額高，流動性吃緊。近年有息負債的增長因公司為應對下游需求增長，加大對原材料的儲備所致。但從歷史情況來看，公司在行業不景氣時各項現金指標表現較差，需要靠借款維持，可見公司抗周期波動能力較弱。

       公司此次募資主要用于產能擴建和研發中心升級項目。項目建成達產后，預計每年可新增金剛石微粉產量7.5億克拉，新增金剛石破碎整形料產量0.4億克拉。

       截至2021年末，公司金剛石微粉和金剛石破碎整形料產能合計9.08億克拉，此次擴張產能幾近翻倍。同時研發中心項目計劃研究開發培育鉆石。據貝恩咨詢預測數據，我國培育鉆石市場規模將從2020年的83億增至2025年的295億，年復合增速為28.87%，未來可能會成為公司的第二增長極。

       從產能利用情況來看，公司產能已接近飽和，隨著下游主要行業景氣度的提升，這時擴張產能具備一定的合理性。加之公司主要客戶多為細分領域龍頭企業，采購規模較大，公司向其銷售產品占其采購規模較小，存在深度開發空間。

       金剛石微粉產能擴建項目建設周期為2年，預計第三、四、五年分別達產60%、80%和100%。按照2021年公司產品銷售價格測算（金剛石微粉0.27元/克拉，金剛石破碎整形料0.18元/克拉），2021年公司凈利潤為5601萬，如果項目進展一切順利，那么2026年公司可以實現扣非凈利潤1.11億，年復合增速為14.66%。

       總結：公司專注于金剛石微粉的研發生產，在細分領域內競爭實力逐步凸顯。近年受益于下游光伏等行業景氣度提升，業績增長顯著。同時公司也在不斷地向半導體材料應用領域延伸，預計未來可能會成為公司新的業績增長點。但公司上游原材料供應商也同時涉足金剛石微粉的生產，具有規模優勢和成本優勢，這可能導致為未來競爭格局的惡化。

       估值方面，同行業可比上市公司平均市盈率（TTM）為52.69倍，其中：中兵紅箭(SZ:000519)市盈率(TTM)：58.19，市凈率：4.19；力量鉆石(SZ:301071)市盈率(TTM)：66.88，市凈率：18.94；黃河旋風(SH:600172)市盈率(TTM)：213.33，市凈率：3.99。

       對比A股同行，公司發行市盈率（TTM）為24.29倍，即使考慮到主板和北交所的估值差，這個估值也算是比較便宜了。

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