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       金剛線作為硅片切割環節的核心耗材，在硅片薄片化和硅料價格高企的背景下，具備細線化的長期趨勢。隨著碳鋼母線逐步接近材料的物理極限，鎢絲母線突破線徑瓶頸且性能優異，料將成為下一代金剛線母線材料。隨著鎢絲供應商的產能逐步釋放和金剛線環節工藝的磨合，我們預計鎢絲母線需求將呈現高速增長。核心推薦鎢絲行業的雙龍頭中鎢高新、廈門鎢業，建議關注金剛線供應商美暢股份、高測股份、恒星科技。

　　金剛線徑細化已成趨勢，助力硅片企業增產降本。

　　受光伏硅片大尺寸薄片化進程驅動，切割用金剛線母線線徑逐年減細，目前鋼絲母線線徑已達36μm，接近材料物理極限。細線化將有效降低切割線損并提高切割質量，提高單位硅料出片量與良率，是切割線持續追求的目標。2020年以來光伏硅料價格震蕩走高，未來擴產周期較長，金剛線細化將助力硅片企業增產降本和光伏產業鏈的成本比下行，加速細線化新工藝的推進。

       鎢絲在線徑細化、規模化下性價比放大，預計將成為金剛線母線的核心材料。

　　基于良率相同的假設下，我們測算主流鎢絲在當前的供應條件下具備性價比。考慮：1）鎢絲線徑更細且耐磨損、強度高，是切割用高碳鋼絲母線的優質替代材料，目前鎢絲線徑可達35μm以下，優于高碳鋼絲線，且仍具備細線化空間，硅片薄片化的趨勢也將逐步放大細鎢絲母線的性價比；2）我們測算50％成材率假設下鎢絲的制備成本可控制在20元/km左右，并隨著成材率的提升和鎢絲生產規模擴大，鎢絲仍具備持續降本的空間，鎢絲-鋼絲價差進一步縮小，推動鎢絲線放量。我們預計鎢絲母線將逐步成為金剛線母線的核心材料。

　　受益于鎢絲母線滲透率的提升，預計鎢絲將具備遠高于金剛線和光伏行業的增速。

　　根據各公司公告和項目環評報告，廈門鎢業/中鎢高新規劃800/300億米鎢絲產能，將于2022年下半年開始逐步投產，料將大幅加速鎢絲母線的替代速度。隨著線徑減小與硅片減薄，預計金剛線線耗逐年提升，我們預計金剛線2021- 2025年的需求增速為27.3％，在2022-2025年鎢絲線滲透率分別為10％/30％ /50％/70％的假設下，對應鎢絲需求0.15/0.55/1.08/1.78億千米，復合增速為130％，當前鎢絲產能規劃下供給缺口逐步擴大。且考慮鎢絲工藝的積累、上游粉末一體化優勢、產線建設周期和下游客戶的驗證等形成行業壁壘，預計廈門鎢業和中鎢高新將成為鎢絲母線替代過程中最具競爭力的公司。