超硬材料網(wǎng)

疫后制造業(yè)企業(yè)復工復產(chǎn)節(jié)奏如何？疫情是否加快了產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移？制造業(yè)就業(yè)狀況如何？政府和金融支持有多大？出口超預期是何原因？當前出口份額的上升是否可持續(xù)？中金宏觀團隊自上而下與自下而上相結(jié)合，拆解宏觀數(shù)據(jù)，并走訪20余家制造業(yè)企業(yè)和1個工業(yè)園區(qū)，涉及醫(yī)藥、化工、通信電子、軟件、港口、紡織、汽配、機械設(shè)備、家電、智能家居等行業(yè)，以深入了解我國制造業(yè)的疫后復蘇態(tài)勢及研判明年出口走勢。

　　制造業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步復蘇的態(tài)勢

　　今年疫情期間，大量制造業(yè)企業(yè)停工停產(chǎn)，為確保生產(chǎn)經(jīng)營活動盡快恢復正常，中國政府從多方面助力企業(yè)快速復工。走訪調(diào)研中，企業(yè)普遍反映3月后已快速復工，多數(shù)企業(yè)感覺需求正在穩(wěn)步復蘇，但幅度分化。大中型制造業(yè)企業(yè)沒有出現(xiàn)大規(guī)模裁員的現(xiàn)象，部分企業(yè)甚至存在結(jié)構(gòu)性招工難的問題。疫情過后，大小企業(yè)分化加劇，部分行業(yè)集中度或?qū)⑸仙Ｍ獠凯h(huán)境方面，受訪企業(yè)表示對政府支持的感受增強，融資環(huán)境改善較為明顯。

　　（一）復工迅速，復產(chǎn)分化

　　疫情期間，政府三方面發(fā)力協(xié)助企業(yè)復工。一是為企業(yè)提供防疫物資（如口罩、消毒液），保證其具備復工條件；二是針對交通不暢，建立跨區(qū)域用工協(xié)調(diào)機制，組織國際包機和班列；三是協(xié)調(diào)上下游產(chǎn)業(yè)鏈共同復工。受訪汽車零配件公司表示，復工時向政府相關(guān)部門提供了上下游關(guān)聯(lián)較大的企業(yè)名單，政府重點為這些企業(yè)同期復工解決困難。汽配公司表示雖然疫情沖擊導致其2月產(chǎn)能僅恢復至40%，但在政府的支持下，3月下旬產(chǎn)能已基本恢復正常。

　　新老基建對相關(guān)制造業(yè)訂單的帶動作用較強。以某電力和通信設(shè)備制造企業(yè)為例，公司上半年的業(yè)績在不同業(yè)務板塊之間出現(xiàn)了明顯的分化。在新基建的帶動下，特高壓產(chǎn)品需求持續(xù)提升，公司上半年智能電網(wǎng)和系統(tǒng)集成的營業(yè)收入同比增長20%；公司相繼中標多個海上風電項目，海洋電力與系統(tǒng)集成的營收同比上漲約40%；但是公司傳統(tǒng)的光纖光纜業(yè)務收入受到疫情以及光通信行業(yè)的供需調(diào)整等影響，產(chǎn)品價格下滑，該板塊營業(yè)收入下降。

　　汽車零配件和煉化龍頭表現(xiàn)較好。某汽車配件企業(yè)認為，疫情早期，訂單生產(chǎn)由于勞動力供給不足而下滑，3月后公司產(chǎn)能穩(wěn)步恢復，4月以來，由于疫情暴發(fā)后私家車對公共交通的替代以及政府限購放松，訂單和產(chǎn)能利用率快速恢復。公司上半年實現(xiàn)營收4億元，同比下降10%，其中第二季度應收同比增加3%，同時企業(yè)預計三、四季度公司營收有望延續(xù)良好的表現(xiàn)。

　　紡服出口企業(yè)恢復略慢。某紡織企業(yè)2019年主營業(yè)務收入有50%來自海外，海外疫情暴發(fā)導致全球紡織品需求萎縮，企業(yè)2020年上半年營業(yè)收入同比下滑8%；凈利潤較上年同期下降40%。面對海外市場的不確定性，該紡織企業(yè)積極適應變化，豐富產(chǎn)品線，配合客戶轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩用紗和防護服用紗，開發(fā)抗菌系列產(chǎn)品，以對沖疫情的不利影響。企業(yè)感受到7、8月份傳統(tǒng)紡織品出口訂單開始有起色，美國圣誕消費旺季的配貨需求增加，目前的產(chǎn)能利用率在80%左右，雖低于去年旺季水平，但已高于去年的平均水平。

　　特殊現(xiàn)場作業(yè)企業(yè)，復產(chǎn)之路較慢，企業(yè)也在積極尋求業(yè)務轉(zhuǎn)換。某醫(yī)療軟件企業(yè)從事醫(yī)院信息化建設(shè)，疫情期間醫(yī)院實施嚴格的防控措施，各科室信息化系統(tǒng)的搭建被迫停滯。鑒于此，公司將工作重心轉(zhuǎn)移到了定制化產(chǎn)品研發(fā)上。

　　（二）就業(yè)穩(wěn)定，行業(yè)整合

　　受訪企業(yè)中并未出現(xiàn)大規(guī)模裁員，主要有以下三方面原因。其一，跨過劉易斯拐點后，制造業(yè)勞動力市場中需求方的議價能力下降。某汽車配件企業(yè)表示，很希望留住熟練工人，但疫情過后部分四川、重慶的工人可能選擇不再回來，過去幾年的產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷也使得很多中西部勞動力就近就業(yè)。其二，制造業(yè)自動化程度的提高增強了企業(yè)在用人成本上的韌性。某化工企業(yè)表示，公司生產(chǎn)的自動化、智能化水平已大大提高，勞動力的總體需求不大。即使疫情導致企業(yè)減產(chǎn)，企業(yè)也可以選擇以少加班，多放假來暫時應對危機。其三，部分對人工成本敏感的企業(yè)此前就已將產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至東南亞。但需要注意的是，本次調(diào)研的對象多為大中型制造業(yè)企業(yè)，部分服務業(yè)及小微企業(yè)在疫情沖擊之下的勞動力市場狀況可能沒有這么樂觀。

　　疫情或加速行業(yè)長尾企業(yè)出局，加劇產(chǎn)能出清。受訪汽車配件企業(yè)表示，4月以來需求的復蘇主要來自頭部汽車品牌的訂單恢復，長尾小客戶的訂單下降明顯，應付賬款有違約風險。尾部企業(yè)市場份額低，難以實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，研發(fā)投入不足導致企業(yè)缺乏必要的技術(shù)積累，在疫情導致外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生劇變的情況下，或?qū)⒓铀俪銮濉２糠中袠I(yè)集中度或?qū)⑸仙Ｊ茉L化工企業(yè)表示，250萬噸級PTA裝置相較現(xiàn)在市面上200萬噸以下的裝置，單噸就有200元的成本優(yōu)勢，但是目前的價格對于200萬噸以下的小型企業(yè)而言，盈利難度較大。老舊產(chǎn)能缺乏競爭力，企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢壓低了市場價格，促進行業(yè)產(chǎn)能出清，龍頭集中度提升。某電子企業(yè)表示，與競爭對手相比，龍頭企業(yè)將更多的資源和資金投入到中高端產(chǎn)品的開發(fā)上，相對競爭力主要體現(xiàn)在產(chǎn)品信賴度和設(shè)備穩(wěn)定性上，雖然相對成本更高，但整體獲益能力和發(fā)展?jié)摿φ純?yōu)。5G和新基建的應用場景對晶片設(shè)計提出了更高的要求，深耕中高階產(chǎn)品的頭部企業(yè)相對側(cè)重生產(chǎn)端成本控制的中小企業(yè)的優(yōu)勢將更加明顯。

　　（三）政府支持的感受增強

　　外部營商環(huán)境方面，受訪企業(yè)表示對政府支持的感受主要體現(xiàn)減稅降費和金融支持兩個方面。

　　在減稅降費方面，企業(yè)對社保降費的獲得感最強。某軟件企業(yè)和某電子企業(yè)也表示疫情期間的政府扶持主要是社保減免。受訪工業(yè)園區(qū)對企業(yè)有階段性減免租金、企業(yè)招聘費用返還、運營補貼等多維度、普適性的扶持政策，確保扶持政策惠及園區(qū)內(nèi)盡可能多的企業(yè)。隨著企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，目前這些政策已經(jīng)逐步退出。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，今年上半年，新出臺的支持疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的政策措施新增減稅降費8941億元，其中，2~6月三項社會保險累計減免企業(yè)社保費用5769億元，緩繳431億元，有效緩解了企業(yè)的資金壓力。

　　金融支持方面，今年小微企業(yè)和制造業(yè)的融資獲得感增強。以某工業(yè)園區(qū)的情況為例，園區(qū)建立起銀企之間的專項溝通機制，加強對園區(qū)內(nèi)企業(yè)貸款數(shù)據(jù)的監(jiān)測，對企業(yè)融資訴求及時跟蹤反饋。園區(qū)還大力推動設(shè)立風險補償資金池，強化與金融機構(gòu)的合作，通過風險共擔的模式，在疫情期間為500多家私營企業(yè)解決融資授信近40億元。針對小微企業(yè)抵押品不足、銀企信息不對稱的痛點，園區(qū)與某數(shù)據(jù)平臺展開合作，借助平臺歸集的企業(yè)基本狀況、經(jīng)營信息等多維數(shù)據(jù)，為小微企業(yè)匹配合適的信貸資源。金融機構(gòu)在放貸時，通過廣泛聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)分析等方式打造小微企業(yè)的精準畫像并評分，以此指導放貸行為，打通了小微企業(yè)融資的“最后一公里”。

　　總體來看，企業(yè)的融資環(huán)境明顯改善。受訪銀行表示，對通過數(shù)字畫像打分符合條件的小微企業(yè)有實質(zhì)性放松，并根據(jù)壞賬率跟蹤降低打分標準。短期看，監(jiān)管機構(gòu)提高了對小微企業(yè)不良貸款的容忍度（不良率不超過3%）；長效機制方面，7月出臺的《商業(yè)銀行小微企業(yè)金融服務監(jiān)管評價辦法》帶來的監(jiān)管激勵，保證銀行有動力在風險可控的前提下更好地服務小微企業(yè)。受訪大中企業(yè)融資則普遍在LPR附近定價。調(diào)研過程中，企業(yè)認為今年前幾月利率下降明顯。某醫(yī)藥企業(yè)表示，銀行融資現(xiàn)在改善了很多，但銀行只借經(jīng)營性貸款，并購貸款暫不批準。受訪的大中企業(yè)反饋的貸款利率基本在3.6%到4.2%之間浮動，與一年期貸款市場報價利率（LPR）相當。二季度企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.64%，比上年末下降0.48個百分點，超過同期LPR降幅。

　　出口有望保持高增速

　　二季度以來，中國出口增長持續(xù)超預期，占全球份額快速上升。出口企業(yè)一季度受國內(nèi)疫情影響較大；二季度起，我國疫情基本得到控制，國內(nèi)復工復產(chǎn)、美歐消費需求增長、海外生產(chǎn)停頓帶動我國出口快速復蘇；三季度以來企業(yè)在出口方面基本延續(xù)了增長態(tài)勢。中國產(chǎn)業(yè)鏈齊全，跨境電商發(fā)達，加上政府政策支持是支撐出口的重要因素。自新冠肺炎疫情發(fā)生以來，中國政府不斷加大供給端政策協(xié)調(diào)與扶持力度，同時建立了完善的疫情防控機制。得益于各項政策支持、良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及跨境電商的發(fā)展，中國得以率先復工復產(chǎn)。在海外疫情暴發(fā)時期，中國成了全球最為穩(wěn)定的“供貨商”。今年3~7月，中國貨物出口占全球份額為16%，明顯高于2019年的13%

　　（一）疫情加速出口轉(zhuǎn)移和進口替代

　　某專用設(shè)備零部件生產(chǎn)企業(yè)表示，由于公司競爭對手主要集中在印度，疫情又導致印度工廠產(chǎn)能下滑，5月起下游客戶陸續(xù)將訂單轉(zhuǎn)移至中國。某彩電企業(yè)也表示二季度以來，中國供給率先反彈，而海外本地品牌的代工廠受疫情影響導致供給大幅下滑，企業(yè)之前產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的優(yōu)勢使得產(chǎn)品市占率快速提升。進口方面，部分行業(yè)上游的供應商受疫情影響由歐美轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，替代效應明顯。受訪園區(qū)表示，疫情期間部分企業(yè)的進口零部件供給不足，需要尋找合適的國內(nèi)供應商，若國內(nèi)配套企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量無法滿足要求，企業(yè)主動為其提供指導，這給國內(nèi)一些規(guī)模較小的供應商提供了難得的發(fā)展機會。

　　分行業(yè)看，中國出口份額上升由多個制造業(yè)行業(yè)帶動，醫(yī)療物資與居家辦公用品行業(yè)出口份額上升最顯著。2020年4~8月，醫(yī)療物資出口同比增長58.9%，居家辦公用品出口同比增長6.2%，明顯好于其他產(chǎn)品同比下滑6.1%的表現(xiàn)。據(jù)計算，在全部98個細分行業(yè)當中，中國有23個行業(yè)占全球出口份額的同比增幅達到1個百分點以上。這23個行業(yè)均屬制造業(yè)，其中有4個行業(yè)與醫(yī)療物資有關(guān)，有4個行業(yè)與居家辦公有關(guān)，其他15個行業(yè)與醫(yī)療物資和居家辦公關(guān)系并不直接，說明此次中國出口份額的上升是一次較為普遍的上升。

　　分地區(qū)看，對美歐消費品出口強于工業(yè)品。某智能家居企業(yè)表示，海外疫情停工導致B端辦公室采購基本停滯，預計到明年一季度才會有所恢復。但是美國的居家辦公需求增長強勁，C端線上零售的訂單明顯增加，一定程度上沖抵了B端出口額的下降。疫情改變消費者行為，催生歐美“宅經(jīng)濟”。某小家電企業(yè)表示“宅”生活下美國民眾在家的時間顯著增加，帶動烹飪、清潔等方面的需求，公司廚房小家電、掃地機器人等產(chǎn)品在海外熱銷。同時，疫情導致越來越多的產(chǎn)品需求從線下轉(zhuǎn)移至線上銷售，企業(yè)憑借在中國市場積累的新零售、線上渠道等方面的先進經(jīng)驗，在歐美市場中能夠相比競爭對手更好地應對疫情期間消費者購物習慣的變化，搶占市場份額。

　　“一路一帶”國家或成為其他產(chǎn)品分類中工程機械板塊海外需求的新勢力。某裝備企業(yè)表示，我國工程機械企業(yè)在越南、東南亞、東歐等“一帶一路”國家的市占率快速提升。這主要是因為：第一，這些國家也有較強的基建穩(wěn)增長需求，而中歐班列等物流供貨有保障；第二，今年以來“一帶一路”沿線國家的外資企業(yè)不斷裁員并解除合同，我國企業(yè)順勢拿下了不少當?shù)氐馁Y源，包括技術(shù)人才、合作伙伴、制造產(chǎn)能，加快了中資品牌的本地化運營；第三，我國工程機械企業(yè)與國際競爭對手的技術(shù)差距在縮小，近年國內(nèi)上游供應鏈（液壓件、泵閥、減速器等）的崛起又有利于壓縮成本，強化產(chǎn)品的性價比；第四，我國與“一帶一路”國家在地理位置上有先天優(yōu)勢，工程設(shè)備的項目延續(xù)期較長，后續(xù)服務跟進有保障。

　　（二）強勁出口對企業(yè)決策的影響

　　疫情暴發(fā)后，我國企業(yè)承接了部分海外轉(zhuǎn)移的訂單，部分產(chǎn)業(yè)鏈暫時回遷。但是企業(yè)海外布局大趨勢未來仍將繼續(xù)。某五金企業(yè)表示受中美貿(mào)易摩擦的影響，供應鏈出現(xiàn)再分工，部分國內(nèi)供應鏈轉(zhuǎn)移至國外。但疫情給供應鏈轉(zhuǎn)移按下了暫停鍵。在已投產(chǎn)的海外基地中，目前東南亞已經(jīng)完全恢復產(chǎn)能，美國工廠也于9月份恢復產(chǎn)能，歐洲基地的產(chǎn)能恢復了70%左右。據(jù)了解，除去貿(mào)易摩擦，企業(yè)外遷主要有以下兩點原因。一是應對國內(nèi)勞動力成本的上升。某紡織企業(yè)表示為了壓低人工成本，企業(yè)在5~6年前就開始在越南布局，雖然當?shù)禺a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較差，但與勞動力成本低，且以20多歲的年輕勞動力為主。二是在“一帶一路”等倡議帶動下拓展海外市場，通過在海外設(shè)立工廠促進產(chǎn)品的本土化生產(chǎn)。也有部分企業(yè)表示沒有向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的計劃。某零部件生產(chǎn)企業(yè)也表示公司沒有向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的計劃。具體來看，傳統(tǒng)業(yè)務沒有必要轉(zhuǎn)移至海外，因為投入周期長、成本高，且該部分業(yè)務利潤薄、規(guī)模正持續(xù)收縮；而新興業(yè)務對產(chǎn)業(yè)鏈齊全度要求較高，難以在低成本地區(qū)簡單復制。

　　企業(yè)對擴產(chǎn)多持謹慎態(tài)度。某五金企業(yè)坦言，盡管訂單滿負荷，但暫時沒有在國內(nèi)擴產(chǎn)的意愿。一方面，因為疫情給經(jīng)濟運行帶來了巨大的不確定性，企業(yè)未必能對未來海外需求做出準確判斷；另一方面，由于該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長，擴產(chǎn)不能一蹴而就。某注塑機制造企業(yè)同樣對海外需求的可持續(xù)性持懷疑態(tài)度，認為盲目擴張可能在海外競爭對手的供給恢復后導致產(chǎn)能過剩，企業(yè)目前主要通過增加外包的方式應對生產(chǎn)壓力，擴張計劃基本不受疫情影響。某家電企業(yè)也表示暫不考慮擴大產(chǎn)能，公司基本是以銷定產(chǎn)，供給彈性較大，現(xiàn)有工廠通過增加用工基本就能應對今年的需求。

　　（三）明年我國出口情況展望

　　展望未來，目前的出口優(yōu)勢不會迅速退坡，但中長期看出口份額的上升并非各行業(yè)均可持續(xù)，受訪企業(yè)也表示并未過度依賴這波紅利，擴產(chǎn)仍較謹慎。短期看，隨著海外主要出口國三季度復工復產(chǎn)，其出口份額開始有上升跡象。數(shù)據(jù)顯示，多個國家9月采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）出口新訂單指數(shù)已較4月顯著上升，其中德國、荷蘭、巴西、印度等經(jīng)濟體的指數(shù)已升至榮枯線以上。另外這些經(jīng)濟體并未普遍出現(xiàn)大批企業(yè)倒閉的現(xiàn)象，供給能力得以保存。同時，部分行業(yè)出口份額上升的程度遠高于過去幾年的趨勢。在3~6月出口份額同比上升超過1個百分點的23個行業(yè)當中，有6個行業(yè)在2012到2018年的出口份額是下降的。這種下降與中國近幾年產(chǎn)業(yè)升級的趨勢相對應，高技術(shù)制造業(yè)蓬勃發(fā)展，而中低端的勞動密集型制造業(yè)則向其他國家轉(zhuǎn)移。就此看來，以上6個行業(yè)出口份額的上升更可能是暫時的。其余出口份額上升的行業(yè)（見圖1右側(cè)），在2012年到2018年其出口份額也在上升，其出口轉(zhuǎn)移或有持續(xù)性，但今年3~6月高于過去幾年的份額高增長或較難維持。

數(shù)據(jù)資料

　　長期來看，國際競爭力的提升需要靠改革與技術(shù)進步來實現(xiàn)。調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，中高端以及具備完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的產(chǎn)品（如電子、高新技術(shù)裝備等）轉(zhuǎn)移更具持續(xù)性，中低端產(chǎn)品（如印度棉紡等）的轉(zhuǎn)移持續(xù)性不強。某專用設(shè)備零部件生產(chǎn)企業(yè)表示目前海外轉(zhuǎn)移的部分低端產(chǎn)品訂單，毛利率低于公司高端產(chǎn)品線。公司承接此類訂單是出于對客戶的幫助（有長期戰(zhàn)略合作協(xié)議）。海外恢復后，公司就會放棄此類訂單。從長期趨勢來看，此類低端訂單也正在從中國轉(zhuǎn)出。但是在高端鑄件領(lǐng)域，隨著美國工廠關(guān)閉，公司承接了相關(guān)訂單。全球高端鑄件產(chǎn)能相對稀缺，訂單一旦給到公司，下游客戶就會產(chǎn)生黏性。強出口對企業(yè)技術(shù)改進、產(chǎn)品升級的激勵作用不宜高估。在某注塑機制造企業(yè)看來，公司在疫情期間推出的歷經(jīng)多年研發(fā)的新機型的確帶來了海外市場出口額的顯著增加，但是行業(yè)整體向高端市場布局的動力有待提高。一方面，行業(yè)內(nèi)技術(shù)的突破依賴于工業(yè)設(shè)計、基礎(chǔ)材料等多學科的配合；另一方面，二季度以來需求持續(xù)向好，行業(yè)僅是滿足內(nèi)需和海外中低端市場就已處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，通過改進技術(shù)追逐海外高端市場的緊迫性相對不明顯。

數(shù)據(jù)資料

　　疫情可能會加快中國出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，比如一些行業(yè)因為疫情離開中國，另一些行業(yè)則加快向中國轉(zhuǎn)移。（圖2）展示了2012年到2018年中國出口份額下降最多的10個行業(yè)，其中標“*”的為今年3~6月出口份額也在下降的行業(yè)，這些行業(yè)可能會在疫情影響下加速向海外轉(zhuǎn)移，比如鞋靴、箱包制造等。類似的，（圖3）展示了過去幾年中國出口份額上升最多的10個行業(yè)，其中化學纖維、非棉麻植物紡織纖維等行業(yè)在今年3~6月的出口比例也在上升，有可能會加速向中國轉(zhuǎn)移。海外需求強消費、弱生產(chǎn)的局面也可能在未來發(fā)生反轉(zhuǎn)。隨著其他國家復工復產(chǎn)持續(xù)推進，消費品的出口紅利將逐漸下降。而海外疫情逐漸平穩(wěn)后，部分國家可能加大推動關(guān)乎民生的制造業(yè)板塊的產(chǎn)業(yè)鏈本土化進程，屆時生產(chǎn)資料的出口有望得到一定的提振。

數(shù)據(jù)資料

　　總體來看，中國出口占全球出口份額快速上升有長期的結(jié)構(gòu)性因素，但更多的是疫情導致的特殊情況。這種情況下，明年中國的出口增速將可能主要取決于需求側(cè)因素。考慮疫情對出口的特殊影響，按照此前的分類，分別測算明年海外對醫(yī)療物資、居家辦公品以及其他產(chǎn)品的需求，以此推斷各類商品的出口增速。

　　若疫情影響逐漸消退，醫(yī)療物資出口增長將會有所回落。醫(yī)療物資作為剛需產(chǎn)品，對收入的彈性相對較小，包括口罩、消毒用品的出口主要受疫情發(fā)展的驅(qū)動。若疫情得到逐步控制，全球?qū)︶t(yī)療物資的需求增長或有所下降。

　　如果明年美國樓市向好，居家辦公品出口或繼續(xù)擴張。居家辦公產(chǎn)品包括電子產(chǎn)品、家具、家電、文體用品等，大多與地產(chǎn)周期緊密相關(guān)。預計疫情過后居家辦公將成為“新常態(tài)”，民眾對住所環(huán)境的改善性需求上升。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國勞動力遠程辦公的占比從疫情前的14.7%躍升至41.9%，且疫情后計劃繼續(xù)采取遠程辦公的勞動力比例仍有26.7%。目前只有49%的遠程辦公者有專門的工作場所，有24.4%的遠程辦公者仍在共享房間的環(huán)境下辦公。歷史經(jīng)驗顯示，美國房地產(chǎn)周期上行將拉動中國居家辦公品出口。但值得注意的是，居家辦公品大部分是耐用品，今年存在一定的前置消費。鑒于此，美國地產(chǎn)對居家辦公品出口的拉動或呈現(xiàn)前高后低的走勢。

　　其他產(chǎn)品將隨全球總需求復蘇而恢復。與以往經(jīng)濟危機不同，此次疫情對歐美家庭資產(chǎn)負債表的沖擊相對較小，這一部分源于歐美政府大力度的財政紓困政策。從消費來看，歐美耐用品復蘇好于非耐用品——耐用品存續(xù)時間長，價格往往較高，耐用品消費的復蘇說明消費者信心仍在。如果明年疫情可以得到有效控制，各國生產(chǎn)活動進一步恢復，經(jīng)濟和貿(mào)易共振復蘇，對其他產(chǎn)品，尤其是工業(yè)和投資品的出口需求也將隨之回升。

　　基準情形下，我們預計中國2021年出口增速將繼續(xù)上升，全年增速或在9.0%左右，其中比較多的一部分是因為上半年的基數(shù)效應。如果疫情可以在短期內(nèi)得到控制，醫(yī)療物資的出口將從明年二季度開始同比大幅下降，全年同比降幅可能在15%左右。在美國地產(chǎn)周期的推動之下，居家辦公品的出口或繼續(xù)上升，但考慮到今年部分耐用辦公品的前置消費，地產(chǎn)對居家辦公品的拉動可能有一定折扣。綜合考慮，預計居家辦公品2021年全年增速達到8.4%左右。隨著全球經(jīng)濟的穩(wěn)步復蘇，對其他產(chǎn)品的需求逐步恢復，其他產(chǎn)品的出口同比增速有望在2021年上升至14%。加總來看，2021年中國出口增速（以美元計價）有望達到9.0%；分季度來看，同比增速可能在2021年一季度見頂、達到28%左右，這主要是受低基數(shù)的提振，隨后將逐步回落。

　　如果從環(huán)比來看，出口增速并不高。2021年1~4季度的環(huán)比增速（季節(jié)性調(diào)整后）分別為+3.5%、-1.3%、-0.5%、+0.8%，這一水平與過去幾年的平均值相當。另一方面，2020年到2021年平均出口增速相比于疫情前水平并未偏高。2012年到2018年年均出口增速約為4%，2019年因為貿(mào)易摩擦，出口增速降低。基于我們的估計，2020年到2021年出口年均增速約為5%，基本接近過去幾年的增速趨勢。

　　明年出口的預測仍面臨一定的不確定性，上行風險和下行風險并存。上行風險源自疫苗落地后海外消費大幅反彈，企業(yè)加快補庫存，推動全球經(jīng)濟全面復蘇，拉動中國出口。下行風險則來源于疫情未來發(fā)展的不確定性。雖然我們認為疫情大概率將于2021年中基本得到控制，但是仍不能排除疫情反彈、各國在一定程度上重啟防控措施的可能性。三季度末以來，歐洲已經(jīng)有部分國家重新關(guān)閉酒吧、禁止集會，以控制疫情的二次暴發(fā)。如果疫情長時間內(nèi)得不到有效控制，全球經(jīng)濟復蘇將受阻，中國出口將面臨下行風險。另外貿(mào)易保護主義的威脅仍未消退，新一屆美國政府的貿(mào)易政策還有待觀察。

　　考慮到潛在的上行和下行風險，我們分別給出樂觀與悲觀情形下的出口預測：樂觀情形下，美國繼續(xù)采取財政刺激，預計中國2021年出口增速將達到12.4%；悲觀情形下，全球疫情反復，阻礙經(jīng)濟復蘇節(jié)奏，預計中國2021年出口增速約為5.5%。

　　（作者單位：中金公司）