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11月6日，京東數(shù)科研究院聯(lián)合新浪財經(jīng)和百度財經(jīng)重磅推出“美國大選后中美經(jīng)濟走勢及‘十四五’規(guī)劃”公開大講堂。摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強出席此次會議，并發(fā)表“摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家”的主題演講。

邢自強表示，我們覺得中國經(jīng)濟目前總體上是在疫情中先進(jìn)先出，經(jīng)濟呈現(xiàn)快速反彈的態(tài)勢，三季度的GDP回到5%，四季度會回到6%。全年的增長是2.3%，在全世界今年唯一一個實現(xiàn)了正增長的大型經(jīng)濟體，三四季度的好轉(zhuǎn)其實是受出口制造業(yè)持續(xù)的強勁的走勢支撐，國內(nèi)的消費在慢慢的復(fù)蘇，國內(nèi)消費端，線下的餐飲、旅游，這些畢竟沒有回到疫情之前的狀態(tài)，每個月略有恢復(fù)。我們覺得制造業(yè)反而有可能逐漸的回升，特別是制造業(yè)的自動化，工業(yè)機器人的應(yīng)用，自動化生產(chǎn)線的應(yīng)用，受益于中國這么強的出口表現(xiàn)可能會逐漸的改善。

邢自強指出，總結(jié)起來，四季度的GDP有望回到6%左右，明年會出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇的下半場，主要的推動力來源于消費的復(fù)蘇，制造業(yè)投資的好轉(zhuǎn)，出口依然保持強勢。我可以稱之為復(fù)蘇勢頭進(jìn)一步上升的一年，2021年GDP的增長速度上升接近到9%左右，尤其是像服務(wù)業(yè)的可選消費業(yè)，就業(yè)逐漸恢復(fù)，疫情對老百姓的生活影響逐漸淡出之后會迎來強勁的反彈，出口貿(mào)易受益于中國比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈和競爭力保持強勢，帶動制造業(yè)的投資進(jìn)入上升期，這是對經(jīng)濟復(fù)蘇的判斷。

以下為發(fā)言全文：

不管大選的結(jié)果如何，展望一下中美關(guān)系，未來肯定不會出現(xiàn)全面的快速的脫鉤的局面，這個不是我們研究出來的基本情形，相反會是長期博弈的過程，更可能的是中美雙方將來在多領(lǐng)域繼續(xù)展開角逐，包括在科技領(lǐng)域、安全領(lǐng)域、醫(yī)療領(lǐng)域、金融市場和企業(yè)治理領(lǐng)域。

美國大選的結(jié)果帶來不同的下一屆的班子，在處理對華關(guān)系的時候有一些具體方式和路徑的不同，如果是拜登和民主黨入住白宮的機會越來越高，他們對貿(mào)易關(guān)稅的興趣不會那么大，采取多邊主義的做法，采取多層級的多邊貿(mào)易機制PPP、改革WTO等等，這些多邊機制中國也會面臨比較大的挑戰(zhàn)，要提升自身的開放程度，但是至少對于企業(yè)而言關(guān)稅是立竿見影的造成非常重要影響的貿(mào)易變量，接下來可能這方面更有確定寫和預(yù)見性，不見得動不動就動輒加關(guān)稅，這對企業(yè)而言是巨大的定心丸，這是重要的一點。

但是我們也看到在很多跟美國的經(jīng)濟和所謂的科學(xué)、科技領(lǐng)域這些舉足輕重的行業(yè)，過去一段時間美國已經(jīng)持續(xù)有很多的壁壘，這些行動在美國得到了跨黨派的支持，所以未來在這些領(lǐng)域不管大選的結(jié)果如何，美國當(dāng)局可能繼續(xù)圍繞著關(guān)鍵的科技去設(shè)立非關(guān)稅的壁壘，這個是我為什么說中美之間雖然不是全面的脫鉤，但是是長期的博弈，多領(lǐng)域角逐，包括科技、安全、金融市場和公司治理。這是一個簡單的判斷。

我們畢竟注意到譬如說在最近看到的情況，現(xiàn)在全世界慢慢出現(xiàn)了疫情之后新的地緣政治的格局，我們稱之為由單級世界加速向多級世界轉(zhuǎn)變，多級的情況下當(dāng)然有部分的經(jīng)濟和科技領(lǐng)域有一些軟脫鉤，更重要的是我們發(fā)現(xiàn)很多時候其他國家，他們在中美之間求平衡，從中尋找自己發(fā)展的機會，不是倒向某一種治理體系，這是多級社會的基本特征，這種情況下我們非常有必要去分析到底在未來的多級世界里中國的哪些行業(yè)和企業(yè)更容易受到?jīng)_擊，哪些企業(yè)更容易成為贏家，摩根士丹利通過詳盡的調(diào)研和數(shù)據(jù)分析，分拆了全球35大行業(yè)，加起來市值到了31萬億美元的600多家公司，我們根據(jù)他們對全球化產(chǎn)業(yè)鏈的依賴程度，軟脫鉤的難易程度，可以把全球的行業(yè)和企業(yè)分成四個象限，有過去30年一直處于贏家的，全球攫取市場份額的，過去的冠軍。他們會成為逆全球化環(huán)境下的輸家，失掉市場份額。

但是仔細(xì)分析一下中國是有比較多的企業(yè)是符合即便是新的多級化的世界秩序下軟脫鉤的情況下依然能夠發(fā)展成為地區(qū)冠軍，這個跟剛才的中國企業(yè)涌現(xiàn)出來的競爭力，本國市場的崛起有關(guān)。

我們統(tǒng)計了一下中國有接近五分之一的領(lǐng)軍企業(yè)會成為新涌現(xiàn)出來的地區(qū)冠軍，主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、旅游、娛樂、支付、企業(yè)軟件這四個領(lǐng)域。

相反我們看到日本、美國傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家有一些過去全球化的冠軍，特別是聚焦在像硬件半導(dǎo)體，互聯(lián)網(wǎng)、航空和汽車，這幾個領(lǐng)域美國和日本的公司有可能在多級化的格局下丟掉市場份額，成為輸家，還有歐洲奢侈品、資產(chǎn)管理和醫(yī)療行業(yè)是屬于新舊世界格局治理下通吃的，他們影響的不能大，護(hù)城河比較高，跟戰(zhàn)略安全關(guān)系不大，這是我們分析對企業(yè)和行業(yè)的影響。

總而言之，下一屆美國政府，不管大選結(jié)果如何考慮到美國下一屆總體得到兩黨共同支持的政策傾向和中國本身在“十四五”規(guī)劃里面加快“雙循環(huán)”的趨向，中美之間不太可能完全的脫鉤，可能是長期的博弈，多角度、多領(lǐng)域的角逐，包含了科技、金融，這是全世界地緣政治的格局，從單級轉(zhuǎn)向多級。

接下來談一下中國經(jīng)濟在這種挑戰(zhàn)下下一步復(fù)蘇的動力和挑戰(zhàn)，以及匯率和人民幣的問題。

我們覺得中國經(jīng)濟目前總體上是在疫情中先進(jìn)先出，經(jīng)濟呈現(xiàn)快速反彈的態(tài)勢，三季度的GDP回到5%，四季度會回到6%，潛在增速。全年的增長是2.3%，在全世界今年唯一一個實現(xiàn)了正增長的大型經(jīng)濟體，三四季度的好轉(zhuǎn)其實是受出口制造業(yè)持續(xù)的強勁的走勢支撐，國內(nèi)的消費在慢慢的復(fù)蘇，但是恢復(fù)的相對慢，相對滯后一點。比如制造業(yè)出口已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)回到疫情以前，還有增長的狀態(tài)，消費總體還沒有趕上疫情之前的量。具體來看一些先行指標(biāo)更是如此，出口端的領(lǐng)先指標(biāo)，制造的PMI、訂單都在上升，顯示未來半年中國的出口更上一層樓，很多的電子產(chǎn)品在歐美仍然處于疫情第二波，需要“家里蹲”的情況下，成為歐美最暢銷的產(chǎn)品，新的電子產(chǎn)品大部分是中國最擅長制造的，今年四季度和明年上半年中國的出口制造業(yè)會保持強勢。

國內(nèi)消費端，線下的餐飲、旅游，這些畢竟沒有回到疫情之前的狀態(tài)，每個月略有恢復(fù)。與此同時在投資領(lǐng)域，最近我們看到了有一些融資上監(jiān)管上收緊的，比如地產(chǎn)的三道紅線，房地產(chǎn)的投資增速接下來略有放緩，我們覺得制造業(yè)反而有可能逐漸的回升，特別是制造業(yè)的自動化，工業(yè)機器人的應(yīng)用，自動化生產(chǎn)線的應(yīng)用，受益于中國這么強的出口表現(xiàn)可能會逐漸的改善，

總結(jié)起來，四季度的GDP有望回到6%左右，明年會出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇的下半場，主要的推動力來源于消費的復(fù)蘇，制造業(yè)投資的好轉(zhuǎn)，出口依然保持強勢。我可以稱之為復(fù)蘇勢頭進(jìn)一步上升的一年，2021年GDP的增長速度上升接近到9%左右，尤其是像服務(wù)業(yè)的可選消費業(yè)，就業(yè)逐漸恢復(fù)，疫情對老百姓的生活影響逐漸淡出之后會迎來強勁的反彈，出口貿(mào)易受益于中國比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈和競爭力保持強勢，帶動制造業(yè)的投資進(jìn)入上升期，這是對經(jīng)濟復(fù)蘇的判斷。

我覺得除了短期的經(jīng)濟，今年我們研究的兩條主線，中國產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，會不會產(chǎn)業(yè)鏈從中國搬走，有很多地緣政治的噪音出現(xiàn)去中國化、搬工廠，這個會不會發(fā)生。第二個是人民幣匯率和人民幣資產(chǎn)在全球的定位怎么看，尤其外資的角度，全球資產(chǎn)配置的角度，怎么樣配置人民幣資產(chǎn)，這是我們今年研究的主線。這幾年連續(xù)的貿(mào)易摩擦疊加全球疫情的沖擊，這兩個問題基本上是今年最具爭議性的話題。

我們在市場觀點中發(fā)出了不一樣的聲音，今年新冠疫情發(fā)生之初，市場是高度擔(dān)心全球的產(chǎn)業(yè)鏈搬遷脫鉤去中國化，我們在4月份做了詳盡的分析和調(diào)研，當(dāng)時也發(fā)表了相關(guān)的文章，認(rèn)為全世界產(chǎn)業(yè)鏈的搬遷可能會被后延，甚至被取消不必要了，因為疫情當(dāng)中中國相對于其他市場的優(yōu)勢盡顯，中國供應(yīng)鏈全面完整，產(chǎn)業(yè)的組織非常靈活，本地消費市場比較大，本地消費進(jìn)一步在對外開放，疫情作為全球的壓力測試，中國率先通過的，在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位沒有降低反而提升了，我們把今年2020年中國在全世界的制造業(yè)的地位全世界貿(mào)易出口的份額，在全球經(jīng)濟中的貢獻(xiàn)，跟美國當(dāng)前的政府做比較，中國這幾年在全球制造業(yè)的優(yōu)勢不僅維持了還提升了，哪怕有這么多的沖擊依然保持的比較強，這就是跟我們在4月初做出的分析是比較一致的，特別是最近大半年，中國制造業(yè)的訂單是強勢的復(fù)蘇，出口每個月都超出預(yù)期，也驗證了我們這一分析。

這只是實體經(jīng)濟，很多人擔(dān)心由于貿(mào)易摩擦地緣政治的聲音對中國資產(chǎn)會不會有潛在的沖擊，今年市場和學(xué)界高度擔(dān)心資本流動和人民幣的幣值穩(wěn)定的情況，今年9月份我?guī)ьI(lǐng)分析團(tuán)隊發(fā)表了中國人民幣資產(chǎn)國際化的藍(lán)皮書，當(dāng)時我們研究指出人民幣資產(chǎn)的國際化正在邁向快車道，即便有各種地緣政治和金融脫鉤的噪音，但是全球?qū)τ谌嗣駧刨Y產(chǎn)的配置將不斷的上升。今天看到海外資金快速的進(jìn)入中國市場，特別是資本市場、債券、股票領(lǐng)域現(xiàn)在配置的幅度大大高于2016年之前的速度，這個跟人民幣這一階段采取了比較明確的路線圖和時間表走向快車道和國際化有關(guān)。因為很多人比較關(guān)注的是短期匯率到底是不是在波動，與其聚焦今天、明天匯率得失，不如著眼于現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)的大趨勢，現(xiàn)在這種內(nèi)外環(huán)境要實現(xiàn)中國的國際國內(nèi)“雙循環(huán)”其實人民幣國際化刻不容緩，現(xiàn)在還是全球以美元為主導(dǎo)的全球金融和支付的體系，在這個過程中考慮到一些加劇地緣政治的因素，人民幣國際化對保障國際資本流入還有融資的風(fēng)險實現(xiàn)“雙循環(huán)”是非常重要的。

而且這個時候也有很好的機會，由于發(fā)達(dá)國家采取了空前的刺激政策，這些低利率的環(huán)境、寬松的政策易放難收，美聯(lián)儲官方聲明已經(jīng)改變了他的貨幣政策的框架，在2024年之前很難加息，全球這么低利率的環(huán)境下，中國保持了常態(tài)化的貨幣政策，所以人民幣資產(chǎn)的收益率顯著高于了其他的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，對于長線的投資者和全球的外匯儲備的管理者人民幣資產(chǎn)是很具有吸引力，為國際化提供了良機。最近的決策層已經(jīng)明確了國際化的路線圖，包括開放國內(nèi)的金融業(yè)跟國際市場接軌。第二通過國內(nèi)的一些改革，比如城市化、下一階段提升產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代化、數(shù)字化的比例，這樣給全球和中國的投資者創(chuàng)造回報機會。

第三，匯率上逐步的市場化，最近我們把逆周期的因子淡出了，最后在數(shù)字貨幣領(lǐng)域?qū)碓圏c進(jìn)一步的擴大，到涉外交易，跨境結(jié)算領(lǐng)域扮演起非常重要的作用，拓展人民幣的國際實用。這些改革的路線圖如果完整的實施下去，我們預(yù)計人民幣資產(chǎn)對全球長線投資者的吸引力不斷增強，我們的藍(lán)皮書里面預(yù)測現(xiàn)在人民幣只占全球外匯儲備配置的2%，但是未來每年由于有高達(dá)2000多億美元資本流入到中國進(jìn)入債市和股市，到2030年人民幣在國際儲備資產(chǎn)中的占比會上升到5%到10%之間，會成為世界第三大儲備貨幣，這樣才給“十四五”規(guī)劃里面提出的在中國人口老齡化、逆全球化的挑戰(zhàn)下，怎么實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的升級、科技自主化，怎么提供充實的資金，人民幣國際化至關(guān)重要。這個過程中像兩位專家講述的那樣，人民幣相對于一攬子貨幣來講會保持相對強勢的局面，因為資本的流動也有利于幣值的穩(wěn)定，這個是對人民幣的判斷。

最后講一下五年規(guī)劃，經(jīng)濟學(xué)家講到“十四五”計劃，講到下一階段可能比較喜歡從大的數(shù)字GDP講起，我不從大數(shù)講起，從今天參會的很多不管是專業(yè)人士，還是白領(lǐng)實實在在的感受講起來。

“十四五”打通內(nèi)循環(huán)，非常重要的有利條件是疫情以來的重要變化，中國人越來越認(rèn)同還是中國好，月是故鄉(xiāng)明，過去白領(lǐng)階層基本上有假滿世界跑，買洋貨熱情非常高，但是這種熱情逐漸回流到國內(nèi)消費，短期來講出入境的旅游，由于海外疫情沒有完全受控，出不去，長期因素是剛才提到的世界地緣政治格局的變化，中西方老百姓之間的心態(tài)關(guān)系對比的變化，導(dǎo)致大家對海外消費高端設(shè)奢侈品這種感受發(fā)生了比較大的變化。與此同時國內(nèi)的決策層順勢而為，也是開放了很多政策，比如像免稅政策的開放，比如像對一些更多的行業(yè)對海外進(jìn)行開放跨境電商等等。與此同時國內(nèi)的企業(yè)也是比較爭氣，很多企業(yè)研發(fā)水平的提升，供應(yīng)鏈的優(yōu)勢把握的很好。同時結(jié)合中國涌現(xiàn)出來的網(wǎng)紅經(jīng)濟、社交媒體，這些新的數(shù)字化營銷的渠道，這些創(chuàng)新、創(chuàng)意很容易提升了國貨和國內(nèi)消費對老百姓的吸引力、品質(zhì)和形象。

我覺得當(dāng)海外還在甄別疫情第二波要不要采取刺激政策，第二波辯論糾結(jié)的時候中國消費已經(jīng)出現(xiàn)了潛移默化的新格局的變化，這種新趨勢對國內(nèi)深度體驗式的文化、娛樂、時尚、旅游、住宿、服務(wù)提供了非常強的長期的投資潛力，這是很重要的新趨勢，為國內(nèi)大循環(huán)帶來了有利的條件

“五中全會”提出了國內(nèi)大循環(huán)，實際上有一個很重要的特征，開始淡化明確的GDP的增長目標(biāo)，一些量化指標(biāo)從公告的聲明中移出了，不再作為必須要實現(xiàn)的目標(biāo)。側(cè)重點從增長速度轉(zhuǎn)向了生產(chǎn)率，轉(zhuǎn)向了科技自主，各級政府主要的指標(biāo)KPI更注重質(zhì)量而非速度。這個里面最值得關(guān)注的這幾個層面，一個是科技自主化，考慮到剛才講到中美之間長期博弈的情形仍將持續(xù)，關(guān)稅可能是加了，但是美國采取的各種基礎(chǔ)管制會繼續(xù)的收緊，這個過程中五年規(guī)劃中中國的科技自主化從高等教育到科學(xué)研究的重心在轉(zhuǎn)移，為促進(jìn)本土產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，尤其是半導(dǎo)體、軟件開發(fā)會加強知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，加強人才政策，提供行業(yè)的補貼、稅率、研發(fā)、返還這些激勵措施，這是第一個我們值得觀看的看點。

第二個是產(chǎn)業(yè)鏈通過開放繼續(xù)留住它，繼續(xù)升級，有人說是不是現(xiàn)在由于全球的多級化要進(jìn)一步的完全收縮到國內(nèi)，關(guān)起門來自己搞發(fā)展，“雙循環(huán)”不是這個意思，是積極通過進(jìn)一步的開放，尤其不涉及到敏感的戰(zhàn)略性行業(yè)的眾多消費，進(jìn)一步開放，以中國廣大內(nèi)需市場為支柱，吸引更多的跨國公司采取“在中國”“為中國”的戰(zhàn)略，而留住全球產(chǎn)業(yè)鏈，在這個過程中特斯拉更多的企業(yè)正在進(jìn)入中國，恰恰由于看重了中國廣大的消費市場。與此同時中國自己也在提升本身數(shù)字之間的競爭力，包括下一階段城市化新型機械、5G網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、數(shù)據(jù)中心、超高壓的電網(wǎng)、充電樁，每年的投資據(jù)我們估算高達(dá)1800億美元，這比過去三年平均水平翻了一倍，這會增加中國在數(shù)字基建方面的競爭力，進(jìn)一步吸引產(chǎn)業(yè)鏈留在中國，這是國內(nèi)大循環(huán)的幾個主要的支柱。

總結(jié)，考慮到剛才提到的這些新的政策方向，本質(zhì)上中國提出的“十四五”計劃在逆全球化的背景下，力求做大做活國內(nèi)市場，并且通過堅持開放來留住產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)升級，在這個過程當(dāng)中實體經(jīng)濟還是制造業(yè)的繼續(xù)升級格外重要，是一大支柱，金融領(lǐng)域是剛才提到的人民幣的國際化，給制造業(yè)的持續(xù)升級和科技自主化提供資金和金融的支撐，這個雙支柱齊頭并進(jìn)。

如果這些都做到了估計中國每年全要素生產(chǎn)率，就是科技進(jìn)步和效率改進(jìn)對GDP的貢獻(xiàn)，每年保持在2%左右，這樣就意味著現(xiàn)在在2025年中國GDP增長還能增加5%，到2025年中國的人均收入會上升到14600美元左右，跨越了中等收入陷井達(dá)到了高收入經(jīng)濟體的標(biāo)準(zhǔn)，這個是我們對下一階段“十四五”規(guī)劃的主要看點和帶來的經(jīng)濟發(fā)展機遇的判斷。