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　　重組保殼也許是解決目前困境的最優方案。

　　5月22日，上交所發布公告，2家終止上市，2家暫停上市交易。在ST昆機等2家企業被退市的一片唏噓外，*ST海潤的暫停上市，更引發了光伏行業內對這家昔日光伏巨頭前景的擔憂。

　　*ST海潤22日發布公告稱，公司股票因2016年財務會計報告被會計師事務所出具無法表示意見的審計報告被實行退市風險警示后，公司2017年度的財務會計報告再次被會計師事務所出具無法表示意見的審計報告。根據《上海證券交易所股票上市規則》第14.1.1條、第14.1.3條和第14.1.7條的規定，上交所決定自2018年5月29日起暫停*ST海潤股票上市。

　　今年初，受債務逾期等消息影響，*ST海潤的股價自2月1日跌破1元大關，隨后兩個交易日連續跌停，股價收于0.87元，其在2月6日公告稱因重大事項緊急停牌。至今其股票價格一直鎖定在0.87元。

　　這則暫停上市的公告意味著，*ST海潤已經走到了瀕臨退市的懸崖邊。

　　劍指千億到跌成仙股

　　海潤光伏官網信息顯示，海潤光伏成立于2004年，總部位于江蘇省江陰市，是中國最大的晶硅太陽能電池生產企業之一。公司在國內江蘇、安徽擁有五大生產基地，制造業務覆蓋光伏全產業鏈，鑄錠、切片、電池、組件的全產業鏈產能達到2GW/年。員工人數一度高達6000余人。

　　在另一家光伏企業高管看來，海潤也曾經有過輝煌歷史。在上市初期，創始人楊懷進曾經多次在公開場合表達了海潤要做光伏行業“獅子王”的野心，“一個行業沒有‘獅子王’就沒有秩序，行業就會處于混亂中，這是不可持續的狀態。”在楊懷進的規劃中，海潤將是一家市值過千億元的公司。

　　不過，21世紀經濟報道記者梳理海潤歷年財報發現，從2012年至今的5年財報中，海潤只有2015年實現歸屬凈利為正，其余4年全部虧損。2013年至2017年財報中顯示，歸屬凈利分別為-2.03億、-9.48億、9608萬、-13.1億和-24.4億。

　　在行業產能過剩和價格戰的寒冬中，海潤的負債率也持續高企。年報數據顯示，其自2013年以來的資產負債率分別80.46%、68.91%、69.02%、80.35%、91.32%。最新的2018年一季報盡管凈虧比例有所收窄，但其資產負債率則再次增長至92.61%，負債總額高達120億元，但其同期資產總額也僅為130億元。

　　根據今年1月公告，*ST海潤及控股子公司已有4.26億元的累計銀行貸款等債務逾期。其中，流動資金借款共計3.15億元，銀行承兌匯票敞口共計1.11億元。若加上近年以來涉及的多宗訴訟，*ST海潤已經瀕臨資不抵債的邊緣。*ST海潤4月底一則公告顯示，其涉及的7宗訴訟（仲裁）案件，累計涉案金額11.03億元。

　　在債務與市場多重壓力下，海潤的股價今年2月首次跌破1元面值，其后2日跌停，5日股價收于0.87元，其在6日早公告稱，因重大事項緊急停牌。目前，*ST海潤的市值僅為41.1億元。

　　扭虧難導致重組挑戰大

　　信達證券能源區塊鏈實驗室合伙人曹寅5月23日下午向21世紀經濟報道記者表示，讓海潤陷入到如今債務和暫停上市困境的原因是多方面的，主要是舉債擴張過快、融資成本高，以及政策市場變化太快導致。

　　在曹寅看來，海潤在發展前期舉債擴張的步子過快帶來了風險隱患。而同時政府對光伏行業的引導及補貼政策發生變化，也是導致企業困難加劇的外因。

　　“前幾年補貼政策很誘惑，企業都做組件和集中式地面電站；去年鼓勵分布式，結果全國光伏企業都扎堆做分布式。現在又搞領跑者，企業必須要很快調整業務，否則就會跟不上節奏被市場淘汰。”曹寅感慨，“企業要提升效率降低成本，擴產能是必由之路。”

　　但為了擴產能而四處融資導致財務成本高企，也是壓垮駱駝的那根稻草。為了擴張保持競爭優勢，企業不得不在銀行貸款或定增等資金到位前從非銀渠道融資。21世紀經濟報道記者梳理*ST海潤財報發現，2014年財務費用5.1億元，2016年財務費用高達6.47億元。在2014年預虧公告中，海潤也坦承，“由于公司增發資金到位較晚，較之以前承擔了較高的融資成本。”近五年來，海潤的財務費用累計24.77億元，融資成本之高，讓人瞠目。“所以說，民企在中國做實業，真的非常難，不借錢很難，借錢更難。”曹寅感慨。

　　為了保殼并實現扭虧，*ST海潤去年起嘗試瘦身、甚至斷臂求生。財報披露，截至去年底，共注銷子公司約30家。員工總數從4874人減少到3027人，其中母公司人數由1617人減少到919人，主要子公司人數由3257人減少到2108人。

　　在退市新規壓力下，*ST海潤今年初對外宣布，公司正在積極推進戰略投資者引入事項，以優化公司股權結構并為公司后續經營提供有利保障，但仍存在重大不確定性。

　　根據4月4日公告，*ST海潤重大資產重組的交易對方為其他獨立第三方，交易方式可能涉及出售標的公司資產、股權等，標的資產可能包括公司的全資子公司合肥海潤光伏科技有限公司（以下簡稱“合肥海潤”）100%股權，以及國內外相關光伏電站項目資產等。

　　公開信息顯示，合肥海潤是以太陽能電池和組件為主要產品的生產制造公司，其成立于2010年10月9日，注冊資本10億元，是其所有子公司中最大的。此外，*ST海潤旗下還有一批光伏電站，這被外界認為是*ST海潤可以出售換取現金流的重要資產。

　　一位參與過無錫尚德破產案的某機構人士向21世紀經濟報道記者介紹，按照相關規定，暫停上市的決定，只是階段性暫停股票和債券交易，與“退市”不同，“通俗地說就是死緩，給企業留有一定的自救期限。這個期間，企業的重組是可以繼續的。”

　　此前業內有傳聞，由于創始人楊懷進與天合光能董事長高紀凡等多位行業大佬私交不錯，*ST海潤有可能給天合光能等從海外回歸A股的光伏企業借殼。公開市場信息顯示，2017年3月13日，從紐交所退市后，天合光能一直在為回A做準備。但天合光能隨后向多家媒體否認了這一借殼傳聞。

　　某外資投行新能源板塊分析師向21世紀經濟報道記者指出，目前從*ST海潤的資產來看，主業仍是中游組件和部分下游資產。“相對于利潤率更高的上游多晶硅等資產，對投資人的吸引力并不大。要知道，光伏組價領域，技術更新非常快，過不了幾年設備就要升級換代。”該人士向記者預測，此次重組成功與否，關鍵在于重組方案中的資產評估價以及債務打折的力度。

　　21世紀經濟報道記者5月23日下午多次撥打*ST海潤董秘辦電話，但截至晚間發稿仍未有人接聽。一位不愿透露姓名的*ST海潤內部人士向21世紀經濟報道記者透露，“目前公司生產等都是正常狀態。公司也正與多家第三方投資人接洽，重組計劃正在按部就班地推進中。“時間表肯定是有的，但是現在不能透露太多內容。我相信，前途是光明的，但道路是曲折的。”

　　前述機構的破產法專家向21世紀經濟報道記者強調，目前上交所對于恢復上市及借殼的各項要求都非常嚴格。接下來這大半年，無論是在經營還是重組等多方面都要面臨挑戰，“留給*ST海潤的時間，目前還有半年多，希望他們能抓緊時間。”

　　在22日公告中，*ST海潤表示，要進一步優化資產結構，梳理低效資產及應收賬款等，提升公司經濟效益；同時，公司還擬調整產業布局及債務結構，對光伏電站資產進行整合；并積極洽談并明確重組方推進重組，優化公司股權結構和止損盈利為目標，爭取公司股票早日恢復上市。