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       事件：海關總署公布統計快訊：4月份中國銅進口37.5萬噸，比3月份少進口8.69萬噸，同比增長42.86%，環比減少18.81%。2012年1-4月份累計進口173.6萬噸，同比增長48.79%。

　　5月10日，海關總署公布統計快訊，2012年4月，中國進口“未鍛造的銅及銅材”375258噸，比3月份少進口8.69萬噸，1-4月累計進口1735973噸，累計同比增長48.79%。

　　從2011年11月份以來，中國單月銅進口量已連續五個月超過40萬噸。

　　雖然3月份中國銅進口相對于2月份環比下降4.62%，但依然處于高位。而4月份銅進口量首次跌破40萬噸，而且環比跌幅加大。

　　4月份銅進口下降基本符合預期

　　我們在上月銅進口數據點評中已經預計4月份銅進口會下降，主要原因在于：1.中國的經濟狀況不支持大量進口；2.銅價的內外價差導致進口虧損。

　　中國GDP增速自2010年底以來已連續四個季度下跌，經濟增速下降直接導致銅實際需求增速下降，今天海關總署公布的統計快訊顯示中國4月份進口增速只有0.3%（3月份進口增速為5.3%），充分反映國內經濟萎靡，同時，4月份出口增速也下降至4.9%，這是受歐債危機的負面影響所致。

　　自2011年10月份以來，由于中國經濟低迷，政策只是“預調微調”，而同時美國經濟穩步復蘇，導致銅價走勢“外強內弱”，滬倫比值不斷走低。

　　目前滬銅與倫銅價格比值為7.11，按照目前6.3的人民幣匯率計算，一般7.4是比價均衡水平，高于7.4有利于進口，低于7.4理論上有利于出口。從2011年10月份開始，內外銅價比值就已經低于7.4，進口銅持續虧損。我們預計這種局面在2012年還將繼續存在。這將持續壓制銅進口。前幾個月銅大量進口主要原因還是融資需求。這顯然是無法持久的。

　　“軟逼倉”傳聞

　　最近江銅子公司江銅國貿發表聲明稱中國大型銅冶煉和貿易公司已達成共識，將在未來兩個月內加大向倫敦金屬交易所(LME)注冊倉庫交倉力度，出口“足夠”數量的電解銅。上述銅冶煉公司包括中國銅原料聯合談判小組(CSPT)主要成員企業和祥光銅業等，期望通過此舉調劑國內外市場供求。這則消息被眾多媒體及市場人士解讀為中國銅企被某國際現貨企業(傳言為嘉能可)軟逼倉。

　　目前宏觀經濟形勢不利于多頭，但短期內尤其在臨近交割日附近對空頭形成“軟逼倉”是完全可能的，形成“軟逼倉”的條件是：在近期合約持有大量空頭倉位；短期內無法籌集足夠的現貨可以交割；近期合約對遠期合約維持一個相對穩定的但也不是很大的升水。從盤面情況看，近期“軟逼倉”基本成功，近期LME近期合約升水基本維持在80-100美元，如果沒有現貨交割，近期合約升水就是“移倉”虧損。“軟逼倉”掙的不是絕對價格高低，而是近期合約升水（Backwadation）。當然，被逼倉的可能不是江銅，或者不主要是江銅。

　　因為江銅每年只對進口銅精礦冶煉精銅的這部分“保值”，這個保值的空頭不可能有這么大。

　　軟逼倉的后續影響可能造成國內保稅區倉庫的銅加速向LME倉庫流動，掙足這部分近期合約升水，但也會造成LME亞洲倉庫的庫存上升。

　　對近期銅價走勢的影響

　　中國銅進口增速是跟蹤“中國需求”的一個重要數據，前幾個月過度的融資需求使銅進口數據“異常高”。目前月度進口量正回歸正常，但目前37.5萬噸的月度進口量還是偏高。我們預計5月份中國銅進口量將繼續下跌，而且國內還有一個較長時間的“去庫存”過程，這將明顯壓制銅價走勢。我們認為，除非國內出臺強有力的經濟刺激政策而不僅僅是“預調微調”，否則我們仍然維持對金屬價格走勢的“謹慎”態度。